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奥克股份:聚醚单体提供营收支撑 谨慎推荐评级

2013-07-14 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:邓浩龙

[摘要]

事件描述奥克股份发布2013年上半年业绩预告,报告期内实现归属母公司净利润3363-3975万元,同比下降35%-45%;按最新股本计算,实现EPS为0.10-0.12元。据此推算,2季度实现归属母公司净利润2052-2663万元,同比下降33.33%-48.63%,1季度同比增速为-38.16%;2季度EPS为0.06-0.08元,1季度为0.04元。


事件评论切割液销售暂无起色,聚醚单体业务提供营收支撑。(1)公司是光伏切割液龙头企业,预计切割液新增市场占有率达70%以上。今年以来,光伏产业筑底回暖态势明确,但是产业链整体盈利仍然较差;为更好的控制成本,硅片切割环节企业加大回收液的使用力度,新液销量低迷又多为刚性需求,价格基本稳定。


公司上半年切割液销量及收入同比下降50%左右。(2)在上半年基建,尤其是交通基础设施建设投资回暖的情况下,公司建筑用聚醚单体业务维持了前期的增长趋势,减水剂聚醚销量和营业收入同比增长30%以上,带动公司上半年收入同比增长超过10%。


预计聚醚单体毛利率下降导致公司上半年增收不增利。虽然公司上半年收入增长超10%,但归属母公司净利润同比下降35%-45%,原因可能为:(1)上半年聚醚单体业务收入占总收入比重约80%,切割液收入占比8%左右,因此预计上半年利润下降主要源于减水剂用聚醚单体业务毛利率下降影响。事实上,由于行业竞争加剧和原材料成本波动,2012年下半年聚醚单体业务毛利率已有所下降;(2)切割液盈利能力稳定,但是总体占比持续下降;(3)可能存在费用与资产减值损失上升的影响,这点仍需财报数据验证。


2季度收入维持增长趋势,净利润同比下降环比增长。收入方面,单季度来看,在基建投资回暖的带动下,公司收入增长自去年4季度由负转正,预计2季度收入同比增长13%以上,维持了前期的恢复趋势,但仍明显低于2011年水平。


盈利方面,2季度归属母公司净利润同比下降,环比增长56.51%-103.15%:


(1)公司历年2季度均有所增长;(2)公司1季度毛利率为9.30%,处于较低水平,不排除2季度有所恢复;(3)公司1季度末存货水平较高,公司可能享受了部分存货利润。


维持“谨慎推荐”评级。预计公司2013、2014年EPS分别为0.30、0.36,对应目前股价PE分别为29、24倍,维持“谨慎推荐”评级。


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