新疆众和：业绩低于预期 增持评级

2013-07-30 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：杨晓雷

[摘要]

2013年1-6月，公司实现营业收入16.86亿元，同比增长65.98%；营业利润3650.08万元，同比下降47.06%；归属母公司所有者净利润5802万元，同比下降31.20%；扣除非经常性损益的净利润为3360万元；基本每股收益0.09元。

其中，4-6月，实现归属于母公司所有者的净利润1255万元，同比、环比分别下降72.80%、72.38%；实现基本每股收益0.02元。

新项目与电力机组助公司收入增长。报告期内，公司实现营业收入同比增长65.98%，主要由于以下因素（1）热电机组自去年3月投产，今年以来高负荷发电，实现营业收入同比增长157.46%；（2）甘泉工业园铝箔及高纯铝产能逐渐释放，电极箔、铝制品产品收入分别同比增长54.09%和26.49%。

产能释放不及预期致盈利下滑。报告期内，9万吨高纯铝项目资产转固，公司计提固定资产折旧1.30亿元，而同期项目产能释放有限，推高单位成本；去年年末投产的电子铝箔项目处于投产初期，部分产品质量未能达到预定标准，导致公司计提存货跌价准备2672万元；此外，报告期内，市场需求低迷致市场竞争激烈，产品价格进一步下跌。以上因素拖累公司综毛利率同比下滑4.32分百分点。分产品来看，电子铝箔、电极箔和铝制品的毛利率同比分别下滑12.17、4.11和0.52个百分点。

费用增加再度拖累业绩，电力业务成亮点。报告期内，受产能增加，但恰逢市场低迷，公司销售费用同比增加89.56%，再度拖累公司业绩。但报告期内，值得关注的是电力业务毛利率同比提升12.97个百分点，贡献毛利9557万元，是本期业绩的主要支撑。此外，报告期内，公司获得政府补助2902万元，占本期利润总额的44.50%，是业绩的另一支撑。

未来业绩依赖下游需求的增加。随着公司在建项目的全部投产，公司将形成2100万平方米电极箔、4.7万吨电子箔和6万吨高纯铝的生产能力，但目前下游电子消费品市场疲软，抑制产能释放，国内电解铝电容器用铝箔行业的开工率不足五成。而从市场供给来看，国内产能扩张迅速，面临产能过剩的风险。因此，整体来看公司业绩颓势能否扭转依赖于下游需求的变化。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.56元，以最新收盘价5.45元计，对应的市盈率分别为25倍、14倍和10倍，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：1）下游需求低迷的风险；2）产能释放不及预期的风险；3）铝价大幅波动的风险。