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澄星股份:澄星股份--一体化程度日臻完善 资源瓶颈有待释放

2010-02-08 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:张延明

[摘要]

核心观点:


一体化程度日臻完善,资源瓶颈有待释放业绩增长与估值不具有吸引力非公开发行引致交易性机会投资要点:


公司是国内精细磷化工行业龙头企业公司是国内精细磷化工行业龙头企业,产品涉及磷酸、三聚磷酸钠、磷酸氢钙、黄磷、五氧化二磷等多种磷酸产品,是国内精细磷化工生产企业中综合规模最大、品种最多的企业。


[Table_Summary]非公开发行有利于完善产业链一体化公司通过非公开发行收购雷打滩水电站,有利于完善公司磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐的一体化产业链。但完善程度有限,收购的权宜电量公占公司黄磷用电量的15%。


公司的资源瓶颈仍然有待释放公司拥有110万吨磷矿产能,但目前每年仅开采24万吨,仅满足使用量的23.5%,如果110万吨均能投产,将满足100%,未来增长空间大,资源瓶颈有待释放。


投资建议我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.09、0.21元/股,2月5日收盘价为9.93元,2009年静态PE为110X,2010年动态PE为47X,我们认为在货币紧缩环境下,该估值偏高。


由于公司2010年成长有限,目前股价估值偏高,给予中性的投资评级。但由于公司非公开发行价格为7.89元/股,如果价格在8元左右,我们则认为存在交易性投资机会。


财务摘要(百万元)2007A20082009E2010E2010E主营收入2176.543053.182141.853014.993407.91(+/-)%35%40%-30%41%13%经营利润(EBIT)22439.5551372.2519149.0938749.7354950.88(+/-)%69%129%-63%102%42%净利润10061.0617472.249387.0823990.6936568.50(+/-)%41%74%-46%156%52%每股净收益(元)0.130.180.090.210.32利润率和估值指标销售毛利率(%)17.90%23.81%15.93%19.84%23.11%ROE(%)6.38%7.25%3.48%7.18%9.20%ROIC(%)4.14%12.28%4.22%7.82%10.80%PE74.8155.97109.9746.7430.66PB4.774.063.833.352.82资产负债表(百万元)200720082009E2010E2011E利润表(百万元)200720082009E2010E2011E货币资金660.01130.7793.21116.61262.1营业收入2176.53053.22141.83015.03407.9应收票据650.6171.1120.0168.9190.9营业成本1786.92326.11800.72416.82620.3应收账款210.5275.9193.6272.5308.0营业税金及附加8.715.210.715.017.0预付款项328.380.980.980.980.9销售费用112.3134.594.3132.8150.1其他应收款4.46.24.36.16.9管理费用44.263.744.762.971.1存货624.21022.5791.51062.31151.7财务费用94.1152.381.167.661.9其他流动资产0.60.00.00.00.0资产减值损失5.0178.20.00.00.0长期股权投资0.00.60.60.60.6公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产1849.12025.6479.7431.2378.9投资收益0.00.00.00.00.0在建工程153.5110.3130.1140.1145.0汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资9.825.825.825.825.8营业利润125.3183.3110.4319.9487.6无形资产69.9203.0175.7148.4121.1营业外收支净额24.83.10.00.00.0长期待摊费用20.053.116.014.012.0税前利润150.0186.4110.4319.9487.6资产总计4601.35162.92814.33470.13686.8减:所得税49.411.616.680.0121.9短期借款1610.01804.01127.61184.6948.4净利润100.6174.793.9239.9365.7应付票据560.0836.0647.2868.6941.7归属于母公司的净利润84.9115.658.8138.4211.0应付账款271.4419.0319.9429.4465.5少数股东损益15.759.135.0101.5154.7预收款项32.739.143.549.856.9基本每股收益0.130.180.090.210.32应付职工薪酬5.04.94.94.94.9稀释每股收益0.130.180.090.210.32应交税费63.3-89.9-89.9-89.9-89.9财务指标200720082009E2010E2011E其他应付款12.07.17.17.17.1成长性其他流动负债20.118.818.818.818.8营收增长率34.5%40.3%-29.8%40.8%13.0%

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