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延长化建:增发再造延长 买入评级

2013-10-27 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:鲍荣富 周蓉姿 傅盈

[摘要]

季报简评:


业绩增长主要来自规模扩张、毛利率提升及期间费率下降。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润37.6/1.6亿元,同比分别增长19.2%/39.3%,EPS0.38元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献19.2pct),毛利率提升(贡献11.1pct)、期间费用率下降(贡献3.4pct)及非经常性收益(贡献8.7pct,其中资产减值损失大幅下降125%)。其中,Q3单季度业绩呈加速态势,收入/归属上市公司股东净利同增16.9%/46.9%。


毛利率稳步提升,期间费用率稳步下降。尽管公司第三季度毛利率同比下降1.19pct,但前三季度毛利率提高0.74pct;公司前三季度/第三季度净利率分别提高0.62/0.34pct,期间费用率分别下降0.04/1.86pct,主要是得益于公司管理费用率快速下降。收现比0.94,同比下降0.08;经营性净现金流同比微降6.5%;新开工项目较多导致预收账款同比大增72.4%;已完工未结算工程施工增加导致存货同比大幅增长66.6%。


集团内订单饱满,非公开增发将“再造延长”。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。此外,集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元,主要用于:(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。


盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,维持“买入”评级,目标价10.20元(对应2013年20倍PE)。


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