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华鼎锦纶:业绩增速接近预告上限 增持评级

2013-10-28 类别:公司研究 机构:民族证券 研究员:黄景文

[摘要]

投资要点:


公司公布三季报:今年1-9月,公司实现营业收入1.25亿元,同比下降7.35%,归属于上市公司股东的净利润5807.25万元,同比增长67.40%,EPS0.09元,同比增长805。今年7-9月,公司实现营业收入4.47亿元,同比下降2.75%,归属于上市公司股东的净利润1886.02万元,同比增长144.24%,EPS0.03元。


业绩增速接近预告上限,给力!毛利率走势符合预期,毛利率同比提升和财务费用减少是业绩同比大幅增长的主要原因。公司三季报业绩十分接近之前预告的上限,略超我们的预期。公司毛利率同比提升大约3个左右的百分点和财务费用大幅下降是公司业绩同比大幅增加的主要原因。我们认为公司毛利率大幅提升的主要原因是因为公司产品定位于高端带来的品牌溢价和前三季度市场开拓情况良好有关(虽然营业收入略有下滑,但幅度远小于锦纶价格今年10%以上的下降幅度,因此公司销量应该是增加的)。从锦纶行业的价差情况来看,三季度锦纶产品不锦纶切片的价差实际上是有所缩窄的,因此公司三季度毛利率环比有一定的下滑。另外,公司的财务费用同比大幅下降,我们认为直接的原因是汇兑收益大于汇兑损失。


去年四季度业绩基数较高,今年四季度业绩可能难以赶超,但预计锦纶与己内酰胺/尼龙切片的价差在第四季度可能会扩大。由于公司去年第四季度业绩极好,单季度的净利润达到3826万元,相当于2个一般季度的业绩,因此今年第四季度业绩想要同比大幅超预期的难度较大。丌过从目前的趋势来看,我们认为景气锦纶和上游原料的价差有扩大的趋势,丌过从目前来看,现在的价差仍落后于去年同期大约1000元/吨,我们预计四季度毛利率可能在12-18%之间。


看好公司未来在海外市场,特别是南美市场的开拓。公司一直重视南美市场的拓展,从公司的2012年年报中董事会报告可以看出,南美市场应该是公司外销市场的一个新的增长点。今年九月底,公司在巴西对三国和地区的尼龙线反倾销初裁中得到了零税率的结果,是内地企业唯一一家幸免于征税的公司,其他的上市公司如春晖股份、美达股份、还有在海外上市的某些锦纶企业等都丌同程度地被征收反倾销税。由于巴西本土的锦纶丝定位于低端,而公司产品定位于高端,预计巴西本国的锦纶企业丌会对公司的锦纶产品形成冲击,而高端领域,由于竞争对手被征税,我们预计公司未来在巴西市场上公司的产品将会更有竞争力,预计未来这一块占比会有一定的提升。


维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.14元、0.25元、0.37元,维持“增持”的投资评级。


风险提示。己内酰胺价格大幅下跌的风险,巴西反倾销终裁发生变化的风险,纺织服装出口疲软的风险。公司项目投产时间低于预期的风险。


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