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四川路桥:业绩向上拐点 增持评级

2013-12-20 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:徐永超 贺众营

[摘要]

受益于川内交通建设推进,公司市场占有率有望提升。(1)2012年四川城镇化率43.5%,远低于全国52.6%的平均水平,未来四川城镇化率有较大的提升空间,从而为川内交通基础设施包括高速公路、市政、城际铁路等方面带来巨大需求。(2)公司是川内唯一具有拥有公路工程总承包特级资质的企业,历年市场占有率在30%以上;大股东铁投集团负责川内铁路建设,且加大高速公路投资力度,依靠大股东支持及公司优势,预计未来公司市场占有率将稳步提升。(3)铁投集团与川南四地拟合资成立川南铁路公司,成为国内首家纯地方性的铁路公司,对川南铁路建设具有重要意义。公司在铁路工程建设方面陆续获得进展,2013年1季度中标西安至成都客运专线标段,12月新中标成贵铁路、成昆铁路标段。


订单快速释放,BOT项目进入施工高峰期。(1)截止目前,公司年内新签合同额约509亿元,远超过去年全年新签合同234亿元。年内中标的叙古、宜叙、绵西、攀大高速公路,将在2014-2015年进入施工高峰期。(2)2013年公司综合毛利率同比提升明显,主要是因为大宗材料采购价格持续下降、营运业务利润贡献大幅增加、BOT类工程施工业务比重提升。截至目前,我们测算公司在手合同700亿元,其中BOT项目350亿元,由于BOT项目施工毛利率远高于竞争类项目,因此随着项目的实施,预计毛利率将进一步提升。


多元化业务发展良好:公司多元化业务涉及高速公路运营、矿山、水电,近年来收入及利润贡献持续提升。(1)2012年下半年成自泸、成德绵高速公路通车,目前处于盈利持续改善期;目前在建5条高速公路将于2015年陆续通车,新签2条高速公路将于2016-2017年通车。(2)10月子公司路桥集团签署框架协议,拟成立合资公司开发厄立特里亚矿。


定向增发缓解资金压力。定向增发募集资金总额23.4亿元,用于自隆、内威荣两条高速公路的BOT项目,同时在一定程度上缓解公司资金压力,资产负债率由3季报87.8%下降至82.9%。


估值与评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.46元、0.63元、0.89元,3年净利润复合增速23%,对应2014年动态PE9.9倍,给予“增持”评级。


风险提示:高速公路投资力度低于预期;项目建设进程低于预期;营运高速公路盈利改善低于预期;原材料价格大幅波动。


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