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跃岭股份:重在发展中国家AM市场

2014-01-15 类别:新股 机构:中信建投 研究员:陈政

[摘要]

国际市场需求稳健,国内市场增长快公司产品基本全部用于AM市场。2013H1公司收入国外AM市场占比96.6%,国内销售占比3.4%,且主要国内销售均最终转为外销AM。目前海外市场大约保有7.2亿辆乘用车,每年对AM铝合金车轮的需求规模约为150亿元。


国内法规对汽车换轮管理严格,相应市场较小,但每年仍有约15亿元的AM市场铝合金车轮需求,而且随着国内乘用车保有量的增加,这一市场也在持续增长。


客户结构良好,营收增长有保证公司目前来自俄罗斯、南非、印度等国的销售占比超40%,来自欧盟的销售占比约为9%。公司主要出口目的地为经济增长较快的发展中国家,其国内汽车销量和保有量均处于快速成长期,为公司产品销量的增长提供了较大的空间。


规模优势明显,弹性生产适应AM市场铝合金车轮生产具有明显的规模效应。目前中国已是全球最大的铝合金车轮生产国,公司产能国内排名第5,而AM市场产销量已是国内排名第1。


公司具有弹性设计和生产能力,将规模优势和定制化生产做到了有效的统一。公司每月推出新产品30款左右,也随时可以接受数十到数十万级别的订单。


财务状况良好,盈利能力强公司在剔除亏损的摩轮项目后,盈利能力稳定提高,2010-12年毛利率分别为19%、21%、25%。2013H1公司毛利率增至26%,高出行业平均3-4个百分点。2010-12期间费用率为10%、9%、10%,基本保持稳定。


募投项目扩大产能公司2010年以来产能利用率都在90%以上。募投项目230万件铸造车轮项目于2014年产能投放,13、14年产能增长率13%、35%,符合公司未来销量需求。


盈利预测与投资建议我们预测公司2013/14/15年发行摊薄后EPS分别为0.96/1.20/1.48元,对应2013年13-14倍PE,发行价格合理区间为12.5-13.4元。


主要风险1、俄罗斯等主要客户国反倾销。目前公司销售收入中约30%来自俄罗斯,如果俄罗斯实施反倾销措施,将对公司盈利有较大影响。


2、人民币升值。人民币升值将影响公司产品在海外的性价比。


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