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天宝股份:业绩不达预期 中性评级

2014-01-28 类别:公司研究 机构:瑞银证券 研究员:王鹏

[摘要]

公司公告称13年盈利将同比下滑公司公告称因水产品收入下滑和汇兑损失造成13年盈利同比下滑。我们认为,水产品收入下滑主要是由于价格谈判拖延和关税对货期的影响。我们预计这些订单有望在14年一季度实现收入;13年人民币升值给公司带来1356.6万元汇兑损失(11年为1299万元),我们预计升值也有可能降低进口原料成本,有望部分抵消汇率影响。


暖冬影响冷饮销量,13年预计零增长13年入冬以来,东北华北地区气温偏高,原本业内预期的北方冬季冷饮小旺季并未出现(低温将促进室内冷饮消费)。根据渠道跟踪数据,我们预计公司2013年冷饮销量约为1.1万吨,同比持平,低于原来1.7万吨的销量预期。


下调2013-2015年盈利预测我们认为,13年公司水产四期产能释放未达预期,东北凉夏和暖冬影响13年冷饮销量,且海外业务发生汇兑损失。考虑到公司13年产能投放未达预期,并可能造成市场费用投放不足而影响14-15年的市场开拓,我们将对公司13-15年收入预期由21.4/26.7/31.2亿元下调为18.2/21.2/25.0亿元,净利润由2.0/2.8/3.7亿元下调为1.4/2.0/2.6亿元。


估值:下调目标价至7.20元,下调评级至“中性”我们将对公司13-15年EPS预期由0.44/0.61/0.79元下调为0.30/0.43/0.57元。


根据瑞银VCAM工具,WACC假设为8.3%,我们得到目标价为7.20元(原为8.90元),将评级由“买入”下调为“中性”。


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