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同力水泥:煤价下行难抵盈利下滑 谨慎推荐评级

2014-03-05 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

事件描述:


公司公布2013年年报,主要指标:全年营收40.1亿元,同比下降3%,营业利润-0.06亿元,同比下降104%,归属净利润0.66亿元,折EPS0.16元。


事件评论区域竞争激烈,2013量升价跌,煤价下行难抵盈利下滑。公司2013年实现1830万吨销量(水泥1410万吨、熟料420万吨),较去年同期增长13%。不过受区域需求增速放缓、竞争加剧影响,水泥价格出现较明显下滑,公司水泥熟料吨收入较上年下滑37元/吨,尽管受益煤炭价格大幅下行,吨成本也降低了23元/吨,产品吨毛利依然下滑了14元至44元/吨。


积极降本增效,三项费用均有所下滑。1、公司在报告期内,加强了生产过程中的内部管理,带来吨费用出现了一定的改善。主要表现在吨三项费用为39.7元,同比2012年节省了4.9元。2、公司在报告期内对子公司腾跃同力进行了重新资产评估,并对两次评估的差异进行了资产减值计提约0.3亿元,对每吨产品影响月1.9元。


子公司腾跃同力业绩亏损严重。公司7家子公司中,腾跃同力全年亏损严重达0.66亿元,主要是因为收购完成后,管控欠佳导致腾跃尚未达到公司的生产经营水平。豫北三家企业子公司因区域市场竞争剧烈,处于小幅盈利状态。豫龙同力和黄河同力较往年相比基本保持正常生产经营态势。


展望2014年,新增产能压力减小,但需求增速也可能进一步放缓。中南地区13~14年新干法产能增速分别为4%、3.7%、4.3%,相较于11、12年的11.9%、12.4%显著放缓放缓。同时在整个经济转型大背景下,固投增速下移,水泥需求增速也将进一步放缓。公司对于14年的生产计划和13年相比也无明显增长也侧面验证了公司对市场需求的谨慎态度。


向区域龙头中联水泥定向增发,利于供需格局改善。公司与中联水泥同作为区域水泥龙头,具备竞争和协同双向关系。二者联合后,区域竞争格局将得到改善,基于此我们判断若短期需求能保持小幅稳定增长,则将支撑盈利改善;若需求出现进一步下滑,则企业从对增量需求的争夺转为存量产能和退出产能的竞争,市场仍将底部震荡。基于前者考虑,预计2014-15年EPS分别为0.48、0.56元,对应PE为12和10倍,谨慎推荐。


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