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S佳通:原材料价格下降使得公司利润率上升 谨慎买入评级

2014-04-30 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:苏文杰

[摘要]

2013年公司实现营业收入46.5亿元,同比增长8.6%;归属母公司净利润2.8亿元,同比增加54.4%;实现每股收益为0.83元。受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年营业收入同比减少。2013年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌20.4%、38.6%、31.8%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2013年公司综合毛利率同比提高4.58个百分点。截至目前A股仅剩几家公司未完成股改,其中S佳通是其中之一,股改是历史趋势,S佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看,S佳通领先同行轮胎企业,表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至14.80元,维持谨慎买入评级。


支撑评级的要点2013年公司实现营业收入46.5亿元,同比增长8.6%;归属母公司净利润2.8亿元,同比增加54.4%;实现每股收益为0.83元。2013年公司综合毛利率为23.59%,同比提高4.58个百分点;同期净利率为12.01%,同比提高3.58个百分点。


2014年1季度公司实现营业收入10.1亿元,同比下降4.8%;2014年1季度公司实现净利润6,279万元,同比增长16.4%;2014年1季度公司综合毛利率为22.41%,同比下降1.13个百分点;2014年1季度公司净利率为12.45%,同比提高2.34个百分点。


评级面临的主要风险轮胎、天胶价格波动超预期风险。


估值我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.93、1.00和1.07元,考虑到公司净利率、总资产收益率、投入资本回报率等指标同行最佳,后续又有股改的可能性。我们给予公司2014年16倍的市盈率水平,目标价从13.80上调至14.80元,维持谨慎买入评级。


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