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圣莱达:再生新贵 增持评级

2014-06-29 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:丁靖斐 刘晓 陆冰然

[摘要]

投资要点:


圣莱达拟重组变身为工艺独特的再生锌冶炼公司。圣莱达拟进行资产置换,重组为云南祥云飞龙再生科技股份有限公司。祥云飞龙立足于锌、铅金属及其它相关资源二次回收、综合利用,以钢铁厂废钢冶炼产生的烟囱灰为主要原料,主产金属锌,副产铅、铟、银、冰铜等。


独创萃取技术保证超额利润。祥云飞龙锌冶炼技术历经数代变化,逐步发展出以萃取工艺为核心的独创专利技术——“有机溶剂萃锌与湿法炼锌的联合工艺”,创新性地在传统“浸出”及“电解”流程中加入“萃取”环节,使公司锌系统原料适应性大幅提升。这保证公司可处理一般铅锌冶炼企业无法处理的低价锌物料,且处理成本显著低于欧美再生锌冶炼同业,从而保证公司获得远高于同业的利润水平;免费副产金属的综合回收使超额利润更为丰厚——目前祥云飞龙单位锌金属的综合毛利达到5,900元/吨,而传统铅锌冶炼企业微利200元/吨,以美国Horsehead为代表的传统再生锌公司甚至亏损600元/吨。


广阔市场空间+合理产能规划保证成长性。目前全球再生锌市场容量约238万吨,其中因原有工艺而无法经济回收处理的电炉灰含锌量约96万吨,这都是祥云飞龙可尽情开拓的广阔市场(公司现有锌产能15万吨)。未来产能规划秉持向原料产生地靠近的原则,港口及废钢冶炼产能集中地将是选择重点,短期看公司已有布局的钦州可能先行。公司未来成长性由广阔市场空间与合理产能规划的完美结合予以保障。


再生锌之外的畅想-再生铅。公司在再生锌市场规划大幅开拓扩张之余,亦积极储备技术创新,公司于2013年3月提出申请的“一种硫酸铅湿法炼铅工艺”,若顺利生产将实现湿法炼铅工业化零的突破,有望为公司在再生锌市场之余再度开拓再生铅市场,进一步拓展成长空间。


盈利预测与投资评级:本次重组预案祥云飞龙股东方腾龙投资对利润的承诺值对应2014~2016年预计为5.74、7.18、8.46亿元;我们基于合理产量及价格假设测算的全面摊薄EPS为0.63、0.99及1.45元(基于重组完成假设),3年平均增速为50.50%。


给予2014年38~44倍PE(中枢为可比公司平均估值41倍),对应23.77~27.53元目标价格区间,首次覆盖给予“增持”的投资评级。


风险提示:重组风险;核心技术扩散风险。


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