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东凌粮油:未来具备增值空间 增持评级

2014-08-26 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:毛伟 周南

[摘要]

◆公司资产重组概况公司此次资产重组方案分为两部分:(1)公司向中农集团等发行股份购买其持有的中农国际100%股权,交易价格为36.9亿元;(2)公司向东凌实业等发行股份,募集配套资金12.3亿元,用于中农国际钾肥项目的建设和补充流动资金。中农国际主要资产为持有的中农钾肥90%股权,中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。


◆钾肥行业处于底部反转可期从2011年下半年开始,全球钾肥进入下行通道,主要原因在于印度对钾肥进口需求的减少和主要出口地北美经历去库存过程,2013年BPC联盟破裂也加速了钾肥价格的下行。未来随着印度化肥补贴政策趋稳和卢比汇率回升,预计今年印度钾肥进口需求将重回增长,巴西进口需求也较为强劲;从库存端看,北美和中国的钾肥库存已经处于近三年来的低位;从成本端看,目前钾肥市场价格已逼近生产企业的成本线;因此,我们认为钾肥行业目前处于底部较为明确,行业反转可期。


◆底部收购钾肥资产,未来具备增值空间随着未来钾肥价格见底回升,我们预计中农钾肥氯化钾均价有望达到2300元/吨以上,参考盐湖股份氯化钾的盈利水平,假设中农钾肥氯化钾吨净利达到1000元/吨,假设2017年按照80%的产能利用率计算,净利润将达到8亿元,中农钾肥90%股权则对应将为上市公司贡献净利润7.2亿元。目前钾肥行业无疑处于底部区域,如未来行业反转,中农钾肥将具备较大的增值空间。以公司的资源量和盈利水平保守测算,2017年相关资产的估值至少将在100-150亿元之间。


◆主营业务也有望好转,给予“增持”评级公司主营业务上半年全行业亏损严重,我们认为行业最坏的时候已过,从三季度开始将逐步走出低谷。钾肥行业基本见底,静待收购资产2016年之后迎来业绩释放。以收购及增发完成后的股本计算,预计公司14~16年EPS分别为-0.33元、0.16元和0.22元,给予“增持”评级。


◆风险提示:钾肥行业回暖低于预期,钾肥项目建设进度低于预期。


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