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麦趣尔:收购向华东扩张 增持评级

2014-08-29 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:陈嵩昆

[摘要]

事件:公司发布2014年半年报,实现收入1.5亿,YoY-9.3%,归母净利润1382万,YoY-13.7%。同时公司预计前3Q归母净利润YoY-20%-0%。


对此,我们点评如下:


2Q单季度收入下滑11.7%,下半年有望逐步改善:受竞争加剧及部分区域意外事件影响,公司2Q单季度收入下滑11.7%,较1Q的下滑7%有所扩大;分产品来看,1Q生鲜乳供应紧张和市场竞争加剧致公司1H乳制品收入下滑5.8%;受反腐影响,粽子销售不畅致节日食品收入下滑19.5%;受新疆地区局部波动致部分门店营业时间缩短影响,烘焙食品收入下滑17.5%。分区域来看,公司上半年乌昌地区收入下滑5.6%至1.1亿,南疆收入下滑26.6%至2167万,下半年有望逐步改善;促销减少致毛利率提升2.1个百分点,费用率大幅提升致2Q净利率下滑0.6个百分点:在部分店面受南疆意外事件影响缩短营业时间下,公司为了保障单店盈利减少了店面促销活动,上半年烘焙和节日食品毛利率分别提升7.6和3.6个百分点,公司2Q毛利率提升2.1个百分点至38.8%;由于职工薪酬和店面租金成本相对固定,在收入下滑下,销售费用率和管理费用率分别提升3.3和4.2个百分点,综合影响下,2Q净利润下滑16.6%,净利率下滑0.6个百分点至11%;烘焙业务开始在华东扩张,未来有望成为公司成长的主要推动力:公司烘焙连锁店在新疆地区已新增6家店面,预计下半年将继续新增3-4家,低于年初制定的全年新开20家目标,但公司通过收购宁波烘焙龙头浙江新美心,将新增235家门店,且利用新美心中央工厂的多余产能有望逐步辐射上海等华东区域商超市场,烘焙业务区域扩张有望成为公司未来成长的主要推动力;盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为3.9亿、4.3亿和4.8亿,YOY-0.1%、10.1%和12.8%;归母净利润0.56亿、0.64亿和0.73亿,YOY-2.6%、13.6%和15%;EPS分别为0.61元、0.70元和0.80元,维持“增持”评级。


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