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新疆众和:全年业绩有望实现正利润 谨慎推荐评级

2014-09-19 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:汤佩徽

[摘要]

投资要点:


二期9万吨一次高纯铝投产,军方订单稳定。公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品,其产能情况为:一次高纯铝总共是18万吨,一期9万吨2012年已经投产,二期9万吨今年投产。主要用途为:5-6万吨作为高纯铝原料,8-9万吨主要生产铝合金锭或杆。公司目前销售的铝合金型号主要为A356,属于基础合金,技术门槛较低,价格约为“电解铝价格+1000元”。


下游应用领域主要为汽车轮毂,未来将逐步拓展到电力行业;高纯铝目前产能约5万吨(明年将再扩建1万吨),其中3000-4000吨销往高纯氧化铝企业,3000-4000吨为军方订单,其余基本内部消化。军方历年订单量较为稳定,主要客户如航天科工院、西南铝业等;电子铝箔产能约2000万平方米,电极箔约1000多万平方米。


多重因素影响近年业绩,今年业绩目标不亏损。近两年来公司业绩表现不佳,主要原因有:(1)产品价格下降。电解铝价格每年以1000元为一个台阶往下跌;而下游产品电子铝箔和电极箔由于竞争加剧、日元贬值等因素导致价格也是一路走低,如电极箔从12年以来价格下降达到50%,电子铝箔下降幅度也超过10%。


(2)成本上升。公司近两年来生产线搬迁、生产工艺调整,导致质量不稳定,报废产品激增,单位成本大幅上涨。另外,公司投资规模大,转固折旧费用高企,去年10多个亿,今年8-9亿,明年会逐步减少。公司上半年处于亏损状态,随着产能逐步投产,生产进入正轨,毛利率有望从目前的10%+提升至20%左右,如果铝价保持目前这种状态,全年业绩有望实现正利润。


盈利预测。预计公司2014-2015年EPS为0.08元和0.19元。公司目前经营较为困难,预计未来行业有望回暖,公司基本也将逐步改善。公司目前PB为1.2x,参考有色金属行业平均PB,给予公司1.5xPB,目标价为8.82元,给予“谨慎推荐”评级。


风险提示。生产工艺磨合不及预期;铝价继续下降。


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