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飞天诚信:身份认证产品市场的领导者 增持评级

2014-09-25 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:张一帆

[摘要]

投资要点:


公司是国家火炬计划重点高新技术企业,主营业务为以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务。


USBKey更新换代与其他领域信息安全重视程度的提升推动行业需求稳步增长。


2013年中国信息安全市场规模增长13.5%,其中信息安全硬件产品占比约50%,预计未来几年行业平均增速将保持在11%左右。


未来USBKey存量市场的更换需求比较稳定,是信息安全市场中的重要子行业。由于USBKey的加密算法到期必须进行更新,原有设备不可再利用,因此未来USBKey存量市场的更换需求比较稳定。据中国信息产业商会智能卡专业委员会研究显示,2013年,国内USBKey市场销量为1.3亿支左右,市场规模约40-50亿元,其中二代产品比例由2012年的35%提高到2013年的85%。到2015年USBKey的需求将达到1.8亿支左右,市场规模约50-60亿元,销量年均复合增长率将保持在约15%。


未来随着其他行业对信息安全的重视程度的不断提升,USBKey在电子商务、电子政务、工商税务等领域的应用将更加广泛,从而进一步提升USBKey的总需求。


公司市场占有率高,软件开发能力强。公司2013年USBKey出货量占市场总需求的21.02%,位居行业前三,5大国有商业银行中有4家是公司的客户。2013年度,公司研发费用6314.48万元,占营业收入的比例为7.47%,2011-2013年公司研发费用年复合增长率54.02%。随着研发投入的不断加大,公司已获授权的专利共560件(境内523件,境外37件),其中发明专利383件(境内346件,境外37件);持有计算机软件著作权登记证书135件、软件产品登记证书14件。公司软件研发实力是其核心竞争力。


盈利预测与估值。我们预计公司2014~2016年分别可实现营业收入13.22、16.88、21.08亿元;归属母公司所有者的净利润分别为3.25,4.24和5.17亿元,同比增长61.7%、30.3%、22.0%;对应EPS分别为3.42,4.46和5.44元。目前行业内可比公司2014年预测动态PE平均值为48.53倍,我们按照35-40倍PE估值,合理价格区间为119.7-136.8元。


风险提示:毛利率下滑风险;存货跌价减值风险;客户集中风险;技术替代风险

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