通达动力：多元化发展可期 中性评级

2014-10-21 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：郑丹丹

[摘要]

投资要点：

三季报净利润落于此前业绩预告区间。公司2014年前三季度营业收入同比增长22.7%至8.30亿元，归属股东净利润同比下降12.75%至759.08万元，实现当前股本下EPS0.05元。前三季综合毛利率同比下降1.66个百分点至9.64%，我们认为，这是导致净利润下降的重要因素。

四季度预计亏损。公司预计，2014年度归属股东净利润变动区间为-305.35万元~203.57万元，同比下降80%~130%；订单下滑、利润率下降为其主要原因。据此测算，四季度净利润预计为-1,064.43万元~-555.51万元，将出现亏损。我们相应地对公司分项业务收入与毛利率作了调整。其中，适度调低“定转子冲片和铁芯”的年度收入、毛利率预测至4.25亿元、16.0%（此前预测为5.4亿元、16.5%），如正文表格1所示。

业务国际化与生产自动化水平正在提高。据此前公告，今年以来，公司在定转子业务本部执行“国际化”、“信息化”、“自动化”三大发展战略，制定“依托国际客户国内工厂”的战略规划，成为ABB等国际客户的全球供应商；生产工艺自动化改进有序推进。我们预计，子公司“富松模具”预计将于年内投入生产，未来将有助改进公司传统业务的产品质量与交货周期，提高生产效率，降低外购成本，并向外部客户销售。

适度寻求多元化发展。子公司“天津通达”的风电配套业务具有区位优势，有望受益风电产业持续发展；电气设备和模具业务如较快发展，将在一定程度上利好业务结构优化；公司3月与华雷电子研究所签订《合作意向书》，拟在通讯雷达领域展开合作；公司在汽车电机领域早有前瞻性布局，已为比亚迪完成汽车电机试制，并在大巴电机配件领域取得业绩。

盈利预测：我们预计，2014～2016年，公司现有业务将分别实现当前股本下EPS0.01元、0.05元、0.10元，对应P/E已偏离可参考区间，对应P/B分别为2.62倍、2.60倍、2.56倍，维持“中性”评级。我们认为，多元化业务如顺利发展，则有助打开业绩成长空间。

风险提示：未来下游市场增速或放缓，市场竞争或趋于激烈，传统业务业绩或不达预期；成本与费用管控或不达预期；于新领域的业务布局、发展或不达预期。