华谊嘉信：外延战略推动基本面不断优化 推荐评级

2014-10-23 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘疆

[摘要]

事件评论我们判断归属母公司股东净利润在三季度的大幅提升主要归因于去年收购股份的三家公司在三季度表现大幅改善。去年9月份公司收购了东汐广告、波释广告余下的49%股权（之前已经获得51%控股），以及美意互通70%的股份，但今年上半年并未体现出净利润增量，判断主要是收购资产业务的季节波动性所致，比对收购资产2013年上半年的表现也可基本发现这一点（特别是波释和美意互通）；标的公司营收利润在三季度集中兑现，带动了利润水平的回暖（东汐广告、波释广告不再产生少数股东损益)。

年初对部分客户的业务调整导致的营收降低的现象还在体现，但可以判断并不一定造成实质负面影响。公司在年初减少了部分应收账款余额较大的客户的业务量，直观上营收、利润双降；但另一方面可以看到的是公司报告期内资金状况改善，同时偿还了1.4亿元的借款，最终在财务费用方面会体现出补偿效应。

外延战略在今年实现了重大突破，综合性营销服务集团的构架开始真正体现。前期外延动作采用分步操作的方式，相对比较谨慎节奏较慢同时体量也较小。今年以来，首先公司公告拟100%收购国内老牌一线公关公司迪思传媒，将业务战线延展到公关业务（已受理，今年有望落地）；其次，公司已经与数字营销龙头好耶签署了框架协议，其广告代理业务将在外部条件完备（主要是获得相关批文）后注入上市公司，数字营销业务将实现飞跃。一系列并购动作之后，公司将兼具线下营销、户外广告代理、公关、数字营销等多维营销业务，综合性的营销集团架构开始成型。

我们看好公司的长期逻辑，尽管其内生线下营销业务自身增速相对有限，但对于整合营销的补充反而使其独树一帜，公司通过外延进入其它多维营销领域后，能够提供比普通营销企业更丰富完整的服务。当前公司市值不大，发展战略清晰，随着外延战略推进基本面持续优化，给予推荐评级。