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益盛药业:后续爆发点看人参消费市场开拓 增持评级

2014-10-26 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:冯伟

[摘要]

投资要点:


事件:益盛药业2014年10月25日发布三季报显示,公司2014年三季度实现营业收入1.84亿元,同比增长12.79%(环比8.81%),归属于上市股东净利润1895万元,同比下滑21.79%(环比下滑40.08%),EPS为0.06元,基本符合预期。公司同时预告2014年归属上市公司的净利润变化幅度为0%-20%。


公司整体营收乏力,毛利水平较高,稳定增长的中成药业务仍是公司业绩的主要驱动力。公司营收增长乏力,综合毛利率73.66%,同比提高3.52%,环比下降1.91%;三项费用合计占营收比例61.07%,同比、环比都有提升,主要由于公司增加市场开拓投入所致;财务费用同比增长139%,主要由于公司短期借款增加导致利息支出增加等所致。公司今年核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长,注射液业务受招标进度缓慢影响,年内料难有出色表现。14年全年营收增长预计约12%左右。


公司布局人参产业链,拟打造新的利润增长点,作为后续业务转型的突破口,公司目前人参化妆品及人参食品产品已初步研制成功,4季度开始将对外销售。上游人参作为下游人参终端消费产品的重要原材料来源,公司一直采取积极开拓人参种植和采购囤货的策略。报告期内存货较期初增加46.35%至6.96亿元,主要原因系采购红参及人参种植增加所致。


公司深度开拓布局人参全产业链,目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成,规模商业化潜力巨大。上游人参种植方面,公司为国内首家规模化非林地栽参的企业,已申请多项相关专利,具备一定技术壁垒和先发优势。公司今年起参约440亩,18年开始迎来大规模起参,带来至少亿元以上的人参价值贡献;收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务,另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。


我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况,预计2014-2016年上市公司EPS分为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价PE分别为50X/40X/32X。公司目前估值水平偏高,但考虑到人参业务带来的巨大正面影响,我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。


风险提示:并购方案股东大会、证监会未通过;人参价格下跌;市场竞争加剧导致毛利下滑。


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