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飞天诚信:银行OTP产品采购需求推动公司业绩快速增长 增持评级

2014-10-26 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:纵菲

[摘要]

业绩总结:2014年前三季度,公司实现营收7.3亿元,同比增长28.6%;归属上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长49.5%;基本每股收益2.32元。


其中三季度单季,公司实现营收2.5亿元,同比增长21.9%;归属上市公司股东的净利润6329万元,同比增长25.4%。


OTP产品贡献主要增长,USBKey保持稳定增速。2014年前三季度,公司OTP系列动态令牌产品收入较上年同期增长225%,主要原因是和中国银行在2013年12月签署的动态令牌采购合同在前三季度得以执行并确认收入。


前三季度,公司USBKey产品保持了12%的稳定增长。从客户结构来看,公司前三大客户分别是中国农业银行、中国工商银行和中国银行,来自前三大客户的收入占营收比重为55.7%。


毛利率提升。2014年前三季度,公司综合毛利率为43.5%,同比提升3.2个百分点,原因是USBKey产品的主要原材料采购成本下降,毛利率的提升也是公司净利润增速明显高于营收增速的主要原因。


智能卡业务将重点推广。报告期内,公司智能卡业务占营收比重依旧较低,与目标差距较大。今年9月,公司收购嘉兴万谷,解决了IC卡领域的业务资质和规模化量产问题。我们认为接下来公司将加快通用Java卡平台和IC卡产品的研发和市场推广。


银行数字安全产品市场需求及竞争格局较为稳定。随着网上支付被越来越多用户视为日常消费的支付首选,身份认证作为信息安全防护的重要环节,需求拉动极为明显。以网银为例,预计到2015年国内USBKey销量将从目前的1.3亿支增长到1.8亿支左右,市场规模在50-60亿元。竞争格局上来看,我们认为银行采购体系相对稳定,较难出现一家独大的情况,因此获得银行供应商资格后各家公司的份额都相对稳定,而且一旦入围银行的供应商名录,通常都可以保持稳定的合作。


盈利预测及评级:预计公司2014-16年EPS分别为3.22元、4.07元和5.23元,对应的PE分别为44倍、34倍和27倍,维持公司“增持”评级。


风险提示:大客户依赖风险、下游需求萎缩、毛利率持续下降。


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