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大商股份:行业低迷中突显龙头优势和优秀的运营管理能力 强烈推荐评级

2014-10-28 类别:公司研究 机构:中投证券 研究员:徐晓芳

[摘要]

前3季度,公司实现营业收入、归属净利润244、10.3亿元,分别増长-3.77%、11.02%,扣非归属净利润同比増长3.7%;其中3季度,营业收入增速-4.92%,降幅较2季度的-7.59%收窄,当季归属净利润増速高达21.5%。毛利率大幅提升0.96个百分点、长短期负债大幅减少、资金細效率提升是业绩逆势正増长的主要原因。


投资要点:


地处反腐"重灾区”门店定位在当地属中高端,营业收入增速未能"独正其身",但情况好于同地区同行:1-9月,全国百家重点零售企业零售额増速-0.1%,公司营业收入増速略低于行业平均水平,这与公司主力门店所处地区厉行反腐、主力门店定位较高紧密相关^同期,中兴商业营业收入増速-9.84%、欧亚沈阳联营増速-14.27%、卓展増速低于-10%。


毛利率提升0.96个百分点至21.5%,未来仍有提升空间:不同于王府井、金鹰、银泰等全国布局的零售企业,公司采取区域加密布点的拓展方式。这使得公司在辽宁、黑龙江、河南等地拥有突出的区域控制力,从而对上下游有较强的议价能力。通过向上延伸产业链,缩短流通环节,加大总部招商、统采、直采比例,毛利率得以显著上升。报告期内适度控制打折促销力度、黄金销售占比下降、加大购物中心化等原因,也推动了毛利率的提升。分业务看,2014年中报显示公司百货、超市、电器毛利率在17.1%、12.5%和9.0%,其百货业态毛利率与王府井、天虹等仍有差距,超市业务毛利率也低于同为多业态零售商的合肥百货、生态百货,显示其毛利率仍有提升空间。


维持强烈推荐:"同业竞争"是困扰大商股份投资者的重要问题,我们认为其解决符合各方利益,解决只是时间问题。公司价值严重低估,未来既有修复的内在力量一业绩平稳较快増长、同业竞争问题解决,又有外在推动力一沪港通:行业龙头、业绩稳定、高分红率契合港资偏好。同时,公司每股资本公积、和未分配利润高达4.95、13.1元,具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40和6.11元,目标价37.3元,对应2014年8倍PE。


风险提示:自销直营遭遇瓶颈,影响盈利能力提升;资金使用效率未如期提升

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