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金陵药业:金陵+鼓楼模式稳固 买入评级

2014-11-04 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:江维娜

[摘要]

事件:今天,我们调研了金陵药业,就公司战略及经营情况与公司高管进行了深入交流。


公司战略布局医疗服务,计划与鼓楼形成医院管理公司公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长,公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展,公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司,合作形式预计是公司控股,鼓楼医院参股,我们看好这一合作模式,这将使公司与鼓楼医院绑定,形成更稳固牢靠的模式,实现双赢。于公司而言,公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式,并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言,一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力,一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。


安庆医院收购稳步推进安庆的收购工作还在稳步推进中,我们预计年底收购落定,公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式,安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院,与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院),我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩,暂无扩建计划,未来将主要通过提高床位利用率,提高管理效率,增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2亿,利润1000多万,我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。


集团资产注入可期大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业,艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构,拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务,目前尚无产业化产品,处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂,利润约2000万(约7-800万为房租收入),但股权结构分散,若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主,因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权,我们认为以上三个集团资产,收购的决定权在金陵药业,资产注入可期。


盈利预测与估值:公司计划将旗下合肥药厂剥离,因未落定,暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16年EPS分别0.42、0.53和0.60元,分别按照制药和医疗服务定价,给予制药15年22倍PE,医疗服务15年60倍PE,合计总市值95亿,对应股本5.04亿股,目标价为18.80元,“买入”评级。


风险提示:脉络宁降价风险业绩预测和估值指标

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财通证券12-29
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中信建投11-04