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建新矿业:收购符合预期 买入评级

2014-12-05 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:兰可

[摘要]

事件:建新矿业公告称拟议1.1亿元收购中都矿产95%的股权。


我们认为这一收购是在预期之中的。建新矿业曾计划通过非公开发行的方式进行收购,后因铅锌金价格波动,开发方案需重新拟定而告吹。建新集团未来仍有望将新洲矿业有等几家公司注入上市公司。在这其中,新洲矿业最应被看好,其保有的钨储量位列全国前十(据Randiz统计数据),且其开采配额较大。此外,公司还具有强烈的对外扩张意识,值得重点关注。


此外,我们认为,从资源估值看,建新矿业存在低估。1)从整体保有的资源储量来看,建新矿业在铅锌矿业公司中排名第二;2)我们对四家铅锌矿业公司现阶段的市值储量比进行了测算,建新矿业在所有四家铅锌矿业公司中排名倒数第二,低于平均市值储量比,即公司的市值存在相对低估。


我们认为,从P/E估值看,建新矿业也存在低估。1)我们对铅锌银价格整体上的判断是稳中有升。2)结合现有股价,四家铅锌矿业公司的2014-16E平均P/E分别为44x,45x和39x,建新矿业的P/E远低于该水平,我们认为其相对存在低估。


矿山资源丰富,露天开采成本低。据研究机构Randiz的统计显示,主力矿山东升庙多金属矿按铅锌储量总量计是内蒙古地区第四大铅锌矿,矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游,且露天开采,因此其开采成本具有相当的竞争力。


主力矿山东升庙多金属矿现有采选矿石生产规模为80万吨/年,在重组报告中已披露的50万吨/年矿石采选系统扩建工程预计将于今年年底建成。此外,建新矿业于2013年8月决定在130万吨/年矿石采选能力的基础上,进一步扩建50万吨达到180万吨/年的采选能力,预计将于明年底达此产能。我们认为随着扩产的推进,未来几年公司铅锌精矿产量都将得到持续的增长。


业绩预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.23元,0.31元和0.38元,对应的P/E分别为40x,30x和24x。评级维持“买入”。


风险提示:对外扩张慢于预期、项目进展低于预期等市场风险。


指标/年度2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)669.69827.03957.951077.46增长率3639.48%23.49%15.83%12.48%归属母公司净利润(百万元)282.25262.79348.41426.74增长率1594.16%-6.89%32.58%22.48%每股收益EPS(元)0.250.230.310.38净资产收益率ROE29.06%21.30%22.02%21.24%PE36.5140.3029.9024.39PB10.618.356.515.13数据来源:公司公告,西南证券西南证券研究发展中心分析师:兰可执业证号:S1250514030001电话:010-57631191邮箱:lanke@swsc.com.cn相对指数表现数据来源:西南证券基础数据总股本(亿股)11.37流通A股(亿股)2.9652周内股价区间(元)4.68-9.66总市值(亿元)105.43总资产(亿元)15.08每股净资产(元)1.00相关研究1.建新矿业(000688):扩产,再扩产(2014-07-29)-40%-20%0%20%40%60%80%13-1214-214-414-614-814-10沪深300建新矿业建新矿业(000688)动态点评请务必阅读正文后的重要声明部分2图1:铅锌矿业公司锌资源量比较图2:市值/储量比数据来源:公司公告,西南证券数据来源:公司公告,西南证券图3:按储量计,东升庙是内蒙古第四大铅锌矿山图4:东升庙的铅锌品位位于行业中游数据来源:Randiz,西南证券数据来源:Randiz,西南证券表1:A股铅锌矿业公司估值比较股价投资评级每股收益P/E2014E2015E2016E2014E2015E2016E建新矿业9.27增持0.230.310.3840.3029.9024.39银泰资源14.47增持0.230.260.2962.9155.6549.90兴业矿业12.91中性0.280.180.2246.1171.7258.68盛达矿业16.05未评级0.590.640.7127.2025.0822.61平均值44.1345.5938.89数据来源:Wind,公司公告,西南证券0.00.51.01.52.02.53.0盛达银泰建新兴业百万吨银锌铅铜铁0.00000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0080盛达银泰建新兴业050100150200250300350DSMEast0.001.002.003.004.005.006.007.008.00DSMEast建新矿业(000688)动态点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表:财务预测与估值利润表(百万元)2013A2014E2015E2016E现金流量表(百万元)2013A2014E2015E2016E营业收入669.69827.03957.951077.46净利润282.25262.79348.41426.74

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中信建投11-04