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国机汽车:短期低估值 买入评级

2015-01-06 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:王浩

[摘要]

◆投资建议:


国机汽车目前估值较低、品种稀缺,预计国企改革有望释放巨大成长潜力,长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓,目前市场认可程度正迅速提升。


◆4季度发生了什么?1月5日晚公司发布14年业绩预告,(1)收入:4季度收入204.5亿元,同比下滑13%,主因是前三季度销售透支导致,但这并不影响未来3至5年公司及行业销售的增长,预计未来进口车销量维持10%上下中速增长,国机收入增速仍将高于行业平均;(2)营业利润:4季度营业利润2.74亿元,同比持平,收入下滑并未影响影响营业利润,原因在于费用水平好于去年同期,我们估计公司在4季度继续计提了存货跌价准备;(3)净利润:4季度净利润2.4亿元,同比增长17.6%,净利大幅提升主因预计为中汽进出口公司的非经常性收益。


◆推荐逻辑:


标的稀缺、利好因素众多。国机汽车是目前少有的业绩能够持续较高成长的汽车服务业龙头企业,具有国企改革和后市场两大利好因素的稀缺标的。


预计国机集团将启动国企改革。国有体制下,预计公司业务增长平稳。根据国资委旗下国有股权改革计划,我们预计国机集团有望启动国企改革,未来可能采取的改革措施预计包括:引入战略投资者、管理层激励(或员工持股计划等)。假若企业治理结构能够更加市场化,我们预计前期计提的资产减值准备后期将大概率冲回,对于公司业绩提升形成有利影响。


后市场方向目前正进行多项业务,经销商实力也将显著提升。公司目前后市场方向已经布局汽车租赁(已收购天津良好租赁)和车联网业务(与四维图新开展项目合作),扩张经销商网络至百家规模是可以预期事件,凭借显著的经销商管控能力,公司在经销环节的优势有望大幅提升,并形成和后市场两大方向的长期协同效应。


◆投资建议:预计2015-16年公司EPS1.95、2.36元,公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一,考虑到国企改革提升经营效率及汽车租赁等新业务开拓,目标价26元,对应2015年13倍估值,给与买入评级。


◆风险提示:国内进口车市场出现超预期下滑,国企改革进度低于预期。


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