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海螺型材:公司投资机会频现 增持评级

2015-01-21 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:周焕 邓云程

[摘要]

投资要点:


煤炭价格稳定期,而两周内电石法价格下跌6%,印证我们对其定价政策的判断。


我们在两周前的报告中指出,煤炭产业链上的电石法PVC价格除了受煤炭价格走势的影响,还受乙烯法PVC价格的影响,以目前煤炭价格计算,电石法成本线上在5000元/吨。成本线上,电石法定价在历史上就存在紧盯乙烯法的策略。


进入2014年12月,煤炭价格平稳,电石法PVC价格仍然下跌,并呈现与乙烯法PVC同一步调,印证了我们对电石法PVC定价策略的判断。


油价下跌延续,业绩向上弹性十足,公司投资机会频现。继我们上一篇报告发布以后,WTI油价仍在下跌,昨夜甚至急跌5%,触到46.29美元/桶的价位,不到一月,油价下跌近10美元/桶,幅度达15%。根据我们上篇报告的测算:1、若油价维持45美元/桶,型材毛利率将上升9个百分点;2、若油价维持在55美元/桶,则型材毛利率上升4个百分点;3、若油价下跌至40美元/桶以下,乙烯法PVC价格击穿电石法成本线,型材毛利率将根据公司是否更换电石法PVC为乙烯法PVC而不同,这一时间点的出现、油价维持这一低价的持续性、供应商的更换仍需观察。以上的测算基于如下判断:2015年地产投资不会比2014年更差,型材价格或至少维持2014低位。


国企改革仍需关注,受益可期:12月30日海螺型材公告,公司参与混合所有制改革,我们判断,改革或参照安徽国资委下江淮汽车方案:国资委直接持有上市公司,保持集团下两家上市公司独立地位,集团下未上市资产装入上市公司。短期内,国资或呈现一进一退,退的是海螺水泥,进的是海螺型材,更深细的改革措施值得紧密关注,受益可期。


盈利预测:油价的下行促发公司向上的业绩弹性,贯穿全年的国企改革是锦上添花,近期的市场调整提供的是投资时点,我们认为,公司有业绩、有主题、有洼地,投资价值频现,具体盈利预测如下:油价持续45美元/桶,则2014-2016年实现EPS0.38/1.00/1.13元,对应PE24/9/8倍;油价维持55美元/桶,2014-2016年实现EPS0.38/0.62/0.71元,对应PE24/15/13倍。短期内,在公司股价已经历过调整后,我们强烈建议抓住公司投资机会,维持增持评级。


风险提示:环保要求抬高电石法成本。


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