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德联集团:新空间 强烈推荐评级

2015-02-24 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:李大军

[摘要]

投资要点:


配套龙头发力过保售后市场,短期聚焦小B端采购放量。


公司从事车用精细化学品的生产和销售,产品包括防冻液、制动液、机油、转向油、变速箱油等十一大类,并已进入绝大多数欧美、自主车体系,市场份额可观。公司借政策机遇从50-60亿元/年需求规模的配套市场切入10倍级空间的过保售后市场。短期来看,公司将借助CRM系统、供应链金融等方式满足小B端盈利诉求,通过电商分销拉动现有产品爆发式增长。


中期布局线下连锁,配件商转型品牌服务,积累C端用户数据。


公司2年前就开始筹备建2S连锁,前期已铺垫仓储物流体系,并收购4S服务资质为后续嫁接做准备。本次拟募投9.35亿,初期将通过“自建+收购”的方式布点,预计2年后直营店规模在200家左右,达到国内前列水平;后期标准化运营并进行品牌输出,引入加盟,实现快速渗透,预计3年后连锁规模超500家。向下游延伸将令公司转型品牌服务商,利润率更高且能直接面对C端,积累用户数据。


长期看点在规模用户数据变现,通道属性为公司带来新价值。


公司属性未来将发生质变。长期来看,随着下游C端用户数据不断积累以及客户粘性的不断提升,公司的变现方式将多元化,包括但不限于精准营销、类金融化等。现阶段,公司在手用户是通过线下2500家的合作小B端获取,规模已达200万,短期内用户量的增长方式仍主要依靠签约小B端的数量增长来驱动。此外,2S店面数不断增加也将为公司贡献新用户,预计未来将达1000万级。


盈利预测及投资评级:预计2015-2016年公司净利润分别为2.64亿元和4.65亿元,且不排除超预期可能。即使考虑增发摊薄,按最新收盘价计算,对应动态PE分别为25x、15x,PEg分别为0.56、0.20。给予“强烈推荐”投资评级。


股价表现的催化剂:1)反垄断深入推进;2)重量级新团队陆续到位;3)CRM系统成功上线;4)小B端推广超预期;5)2S店培育速度超预期。


风险提示:1)政策放松不达预期;2)配套市场增长低于预期;3)小B端推广效果不佳。


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