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松发股份:OEMODM模式下陶瓷龙头 谨慎推荐评级

2015-03-06 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

报告要点:


公司简介:定位中高端陶瓷用品的龙头公司主要定位于中高端陶瓷用品,如用于星级酒店等,产品以出口为主,内销为辅,主要面向台湾、澳大利亚等大型商家和代理商。


需求稳定竞争激烈,公司经营相对平稳我国是全球陶瓷的主要生产大国,产量占比全球62%。目前来看,全球和我国消费需求稳步增长,预计增速10%以上。同时,在产业升级的倒逼下,技术不够硬,盈利差的小企业也被逐步淘汰;而公司作为国内龙头企业,总体经营相对平稳,但是毛利率看随着竞争加剧产品降价,或有进一步下行风险。


同行业比较:OEM/ODM构筑更强盈利能力,但品牌价值待提升目前公司毛利率同类企业长城、冠幅相比差距不大,净利率却高出10个百分点是因为公司主要以OEM/ODM方式销售(占比80%),销售费率明显较低。不过,该模式面临的问题就是缺乏品牌价值,产品销售存在替代风险。


出口导向为主,未来将向内销倾斜公司的出口导向型十分明显,海外市场占比76%。我们认为未来公司将向内销倾斜,一方面是摆脱较强的出口依赖性;另外内销有助于公司自主品牌影响力的提升,且毛利率也较高助于盈利改善。


募集项目:环节产能瓶颈,放量可期目前公司产能基本都处于满负荷生产。本次募投项目拟建设2300万件日用陶瓷产能,将一定程度上缓解目前的产能瓶颈,预计年新增销售收入3.2亿元(相当于14年收入),期待产线放量带来业绩弹性。参考可比公司长城和冠福4.15和3.41倍PB,公司合理股价区间为11.2~13.7元,谨慎推荐。


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