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风神股份:与全球轮胎巨头业务整合值得期待 强烈推荐评级

2015-03-23 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:程磊 周铮

[摘要]

事件:


控股股东中国化工橡胶拟在境外设立控股子公司Bidco,向意大利上市公司Pirelli(目标公司)现控股股东Camfin收购其直接和间接持有的Pirelli26.2%普通股;本次收购完成后,Bidco还将对目标公司进行要约收购。根据协议,目标公司的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合,在条件具备时与风神股份重组。


主要观点:


1、与全球第五大轮胎企业的业务整合值得期待1872年创立于意大利的Pirelli是全球第五大轮胎制造商,其产品系列覆盖轿车胎、卡客车胎、摩托车胎等,奥迪、宾利、法拉利、兰博基尼、宝马、奔驰等著名汽车品牌皆指定Pirelli轮胎为原厂配套胎。根据收购协议,中国化工新成立的子公司Bidco收购Pirelli约26.2%普通股后,还将要约收购目标公司剩余的普通股和全部优先股。


未来Pirelli在条件具备时与风神股份重组,我们认为双方在轿车胎、卡客车胎等业务上有望形成协同效应,前者全球领先的产品品质以及渠道网络将对风神股份进一步开拓海外市场,提高产品盈利能力有积极的作用。


2013年公司的海外收入占比约为40%,海外毛利率22.1%明显高于国内的17.4%。我们判断双方业务整合后,公司整体盈利能力还有很大提升空间。


2、卡客车胎市占率较高,提供稳定的业绩支撑公司是世界轮胎20强,中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。公司的全钢载重子午线轮胎在整体收入中占比约70%,600万套产能规模居国内前四,公司是柳工、龙工、厦工、徐工等国内工程机械车辆生产巨头的战略供应商。同时公司在国外销售量也很大,已成为欧洲最受欢迎的中国卡客车全钢子午线轮胎品牌。


3、乘用车胎逐步放量,“爱路驰”战略布局汽车后市场2012年公司500万套乘用车胎项目投产逐步放量,2014年1-3季度产量200多万套,未来公司将进一步优化产品结构。公司乘用车胎定位高端,取得了欧盟标签法规滚动阻力和湿地抓着性能测试双B级,达到国内同类产品的最高等级。


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