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中国北车:2014年纯利同比增长33% 持有评级

2015-03-31 类别:公司研究 机构:群益证券 研究员:李晓璐

[摘要]

结论与建议:


受益于铁路市场向好,2014年公司纯利同比增长33%。展望未来,公司业绩仍将受益于铁路投资建设,且被南车吸收合幷事宜正在顺利进行中。当前公司A股股价对应2015年和2016年P/E分别为28倍和22倍,H股股价对应P/E分别为17倍和13.6倍。给与A股持有建议,H股买入建议。


2014年公司实现营业收入1043亿元,同比增长7.25%,实现归属于上市公司股东的净利润为54.92亿元,同比增长33%,基本每股收益0.48元,符合预期。2014年综合毛利率水平18.86%,同比增加1.24个百分点。


2014年,轨道交通业务收入同比增长14.2%,占比由70%上升到75%,是2014年营业收入增长的主要推动力。细分看,动车组营收同比增长50%至361.69亿元,增速最快;其次是机车营收额同比增长14%至194.98亿元;城轨地铁营收额同比增长25%至73.87亿元。与此同时,受需求结构变化影响,货车营收额同比下降27%至97.51亿元,客车营收额同比下降32%至54.76亿元。


分季度看,四季度实现营业收入401.24亿元,同比增加3%,实现归属上市公司净利润15.34亿元,同比下降12%,主要是由于2013年第一轮动车招标合同交付期集中在2013年4Q,业绩基期高。4Q毛利率下降1个百分点至17.8%。


2014年全年新签订单1,498亿元,同比增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。在一带一路政策带动下,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,同比增长73%。


在经济下行压力大的背景下,加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一。2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,最终目标总额达到8000亿元,实际完成投资额8088亿元,同比增长24%,新线投产8,427公里。对于2015年,李克强总理曾表示,铁路投资要保持在8000亿元以上,新投产里程8000公里以上。据此,我们预计2015年实际的铁路投资仍将保持增长态势。


根据2014年动车招标日程和动车生产周期,我们预计第一批动车订单将集中在2015年2Q进行交付,预计第二批动车订单将集中在2015年3Q进行交付。


海外需求方面,世界各国陆续重新重视基础设施建设对经济的拉动效应。


据欧洲铁路行业协会(UNIFE)等机构分析预测,2015年全球轨道交通装备市场需求达1000多亿欧元,增长约3%。将带动公司出口订单增长。


综上,预计中国北车2015年实现归属母公司净利润79.81亿元(YoY+45%,EPS为0.651元),2016年实现归属母公司净利润100.5亿元(YoY+26%,EPS为0.82元)。


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