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保变电气:核电变压器龙头归来 买入评级

2015-03-29 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

投资建议:


我们看好公司聚焦主业后,经营情况的改善。公司将显著受益特高压建设的加速,未来市占率、毛利率双升,处于自身经营、行业发展的双拐点。


公司层面:聚焦主业,市占率、毛利率有望进一步提升聚焦主业,剥离新能源业务止血;公司2013、14年亏损主要来源于新能源子公司,13年与天威集团进行了资产置换,重新“聚焦主业”意图明确。


市占率、毛利率已明显回升:从2013年起,公司输变电业务市场开拓、中标销售均出现明显好转(14年主业毛利20.31%,12年只有5.76%)。未来将在高毛利率的高端输变电设备上取得更多订单,业绩持续改善;原材料:目前取向硅钢价格有所反弹,对公司成本形成压力。但我们预计特高压、核电产品由于门槛很高,毛利率受原材料价格变动影响不大。


出口:目前公司出口业务由于运费、维修费等原因,年毛利率为-6%左右,未来随着海外制造、销售体系的完善,有望逐渐贡献利润。


中国兵器装备集团直接控股,未来存资产注入预期:兵装集团直接控股后,2015年初对公司管理层进行了重大调整。作为兵装旗下重要的大型装备制造上市公司,未来资产注入可期。


行业层面:显著受益特高压加速、核电重启特高压提速,尤其是直流将对公司业绩产生巨大影响:根据能源局和国家电网公司规划,在考虑特高压设备交期较长的情况下,预计2015-17年可以分别给公司带来1.24,6.12,10.60亿的毛利,弹性巨大。


核电重启,公司将继续保持高市占率:按照国家核电发展战略,未来核电站将主要采用三代技术。目前国内已招标的三代核电站主变全部由保变中标。


由于核电站建设周期要持续5-6年,15-17年对公司业绩贡献有限。


受益全球能源互联网,“一带一路”“走出去”:特高压、核电均是一带一路的排头兵项目,未来海外市场将成为公司业绩的另一个增长极。


估值预计2015-17年EPS分别为0.16,0.44,0.68,对应PE71,26,17倍,首次给予“买入”评级。目标价15元,对应16年34倍PE。


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