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悦达投资:其他业务扭亏带来估值弹性 增持评级

2015-04-16 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:郭腾飞 陈建翔

[摘要]

投资要点:


悦达起亚受益于新品KX3推出,15年业绩有望实现10%+增长。起亚车型的竞争力在于时尚的外形设计以及高性价比,紧凑型SUVKX3的推出完善现有起亚SUV的产品谱系。经销商草根调研得知,目前KX3单店的在手订单情况要好于K4刚上市表现,对比K4目前单月5000+台销量以及同级别小型SUV的情况,保守预计KX3今年月均销量有望达8000台,年销量有望达8万台级别,15年有望贡献6.4亿利润。


纺织、煤炭等业务今年有望减亏。悦达起亚汽车和高速公路业务是公司主要的盈利来源,火电盈利稳定,其余的纺织、拖拉机、煤炭等周期属性强的行业均亏损,新材料业务尚在培植期。亏损业务很大程度上制约了公司的发展,目前从集团到上市公司层面均在做资产板块的梳理和新的经营方案,力争原亏损业务减亏。


新董事长接棒,有望全力推行国企改革。新董事长15年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面。1)增盈减亏。


公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争。亏损业务有望争取今年实现一定幅度的减亏,盈利业务实现增长。2)发展新兴产业。公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。


维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于悦达起亚新增主力车型的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿,实现归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿,对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元,对应PE分别为10倍、8.6倍、7.2倍。我们采用分部估值法来预测公司的市值空间,基于公司不同业务板块的增长和估值水平,我们认为公司2015年市值有望达到180亿,目标价21元,尚有37%的空间,给予增持评级。


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