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嘉应制药:行业调整促公司蜕变 增持评级

2015-04-23 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王凤华 周蓉姿

[摘要]

经营数据:


公司2014年实现营业收入5.66亿元,同比增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元,较上年同期下降47.20%,对应每股收益0.1451元。


净利润大大低于预期。报告期内,公司实现营业收入56582.02万元,较上年同期增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元,较上年同期下降47.20%,低于此前预期。净利润的大幅下降主要系公司2013年整体收购金沙药业时产生非经常性损益10424.02万元,一次性计入当期投资收益;扣除非经常性损益后,本年度公司实现净利润6442.78万元,比上年同期增长97.34%。


收购金沙优势凸显。公司2013年收购金沙药业的积极作用开始凸显,医药工业的销售量和生产量均大幅增加。此外,金沙药业历来注重自主研发,拥有接骨七厘片等多种全国独家产品,并对现有的产品进行深度发掘和二次开发。公司在丰富自身产品结构的同时,也大大提高了研发实力。2014年公司研发费用1524.49万元,同比大幅增长645.44%,研发费用占营业收入比例从0.9%增长到2.69%,占净资产的比例从0.25%增长到1.77%。


内外因促行业调整,医改促公司蜕变。在医保控费、新版GMP/GSP改造检查等外因和行业竞争加剧频频洗牌的内因双重影响下,2014年医药行业增速开始放缓,行业整合是大势所趋。随着医改的持续深入,2015年医药行业将继续发生重要变化。农村和社区医疗体制改革将继续深入,公司将凭借自身产品价廉物美、结构合理等优势,进一步开拓农村、社区市场。另外,金沙药业长期的研发积累、良好口碑以及品牌效应提高了公司在其他领域的竞争优势,定价议价方面同样优势明显。2015年公司将制定以市场为导向的营销策略,继续加大研发力度,在医改大潮中静待爆发。


盈利预测及估值。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.194元/0.272元/0.361元,看好公司中低端市场及研发能力的发展空间,维持“增持”评级。


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