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汉森制药:外延看突破 推荐评级

2015-04-30 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:汤佩徽

[摘要]

投资要点:


内生看恢复,外延看突破。公司核心产品四磨汤经受住“槟榔事件”的考验,销售规模依然呈现稳中有升的趋势,并已进入11个省份基药目录,今年有望达到15个省份,随着新进入地区的逐步放量,四磨汤具备成为10亿品种的潜力;二线产品缩泉胶囊和银杏叶胶囊疗效确切,竞争格局较好,通过营销体系改革,仍然具备较大成长空间;收购永孜堂后,双方磨合逐步进入良性阶段。因此,我们认为公司的内生增长仍具备动力。但是,医保控费和招标限价将会使绝大部分的药品价格进入趋势性的下降通道,传统制药企业经营压力越来越大。然而,随着新医改深化如鼓励社会资本办医、医药电商放开等,为行业带来新的历史机遇。在产业资本的大举涌入和互联网等新模式下,医药行业进入一个快速分化和整合的阶段。传统医药企业若仍固守自己的“一亩三分地”,不久的未来会逐步的被边缘化。从公司在2013-2014年间的外延并购动作来看,公司对于外延发展是非常重视,而且还被写进发展战略中。因此,我们认为经过过去两年项目的积累、行业形势的倒逼和公司自身的意愿,外延发展在今年有望取得突破,向一个更符合政策导向和行业发展趋势的方向前行。


盈利预测。预计公司2015-2016年EPS为0.55元、0.7元。四磨汤作为疗效确切的独家品种成长空间犹在,二线产品逐步放量和永孜堂整合完成将为公司提供新的增长点,且公司正积极拓展延伸产业链和外延并购,我们依然看好公司长期成长前景。参考行业平均水平,给予公司2016年45Xpe,合理价值为31.5元。


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