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雅本化学:好行业中的好公司 买入评级

2015-06-16 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:王席鑫 孙琦祥

[摘要]

■研发实力增强促进国际合作:公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,其产品处于预上市阶段和专利成长期,产品附加值高。


公司多年来积累了大量技术、客户资源和合作经验,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。杜邦康宽中间体BPP是公司近年来盈利的主要来源。公司与杜邦合作近十年,是杜邦公司全球五大战略联盟之一。康宽是杜邦公司的专利产品,有效期至2021年,随着康宽销量的持续增长,BPP需求增长趋势将持续,14年杜邦与公司续签BPP制造服务协议,公司业绩增长将持续。同时,公司与拜耳、FMC的合作也在加强,预计后续陆续会有新产品贡献业绩。


■新基地投产保障未来业绩增长:公司上市后实施“1+3”发展战略,上海研发中心为客户提供合同研发服务和管道产品孵化,目前公司拥有十项核心技术,26项已授权专利,17项已授理专利,10项专利进行了PCT申请。同时,打造太仓、南通、盐城基地三大基地。太仓基地是目前公司业绩的主要来源,南通、盐城基地建成后,将打破公司产能瓶颈,预计客户的新订单将大幅增加,带来公司盈利的拐点。


■医药业务快步前行,积极拓展下游:在保障自身技术、市场优势同时,公司积极拓展下游产业链,丰富产品线,开拓新的利润增长点,14年公司首个原料药左乙拉西坦获得临床批件并申报了欧盟认证。未来公司有望通过外延并购的方式,实现高效医药产品的持续注入。


■农资行业变革进行中,公司有望转型升级:分析见下页;■环保政策趋严,公司环保技术有望受益:分析见下页;■投资建议:我们预计公司15-17年EPS分别为0.32、0.56和0.84元,公司业绩即将进入快速增长期,长期受益于全球定制产业向国内转移的趋势,我们认为市值仍有较大提升空间,给予买入-A评级,6个月目标价50元。


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