海螺型材：国改预期维持推荐 买入评级

2015-08-19 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：范超

[摘要]

事件描述：

海螺型材14H15H变动15Q115Q2变动营业收入19.0416.29-14.4%营收同比-18.3%-12.0%6.3%毛利率14.0%15.0%0.9%毛利率13.5%15.8%2.3%费用率9.6%10.9%1.4%费用率9.2%9.5%0.3%业绩0.650.44-32.1%业绩同比-45.5%-27.3%18.2%事件评论需求不济，中期收入业绩下滑。上半年公司收入同比下降14.4%，主要源于下游地产大环境制约，产品销售量价均出现下滑；毛利率提升0.9个百分点，主要仍是成本端改善支撑（原材料占比营业成本85%，15年上半年PVC均价同比下降12.3%）。期间费率提升1.39个百分点，具体看，销售费率分别提升了0.78个百分点，管理费率提升1.02个百分点，财务费率下降0.41个百分点；营业外净收入同比下降39%，最终归属净利润4400万元，同比下降32%。

Q2收入跌势延续，但毛利率进一步改善。单季度看，公司Q2收入同比下降12%，依旧延续了跌势；毛利率改善2.3个百分点，主要原材料价格再次出现掉头下降，最终实现归属净利润同比下降27.3%。

行业格局稳定，公司龙头优势明显。塑料型材行业集中度较高，CR5达60%。公司目前总产能76万吨，市场占有率近14%，在全国拥有8个生成基地，产能布局完善，同时在全国设立了200多个市场部，营销网络十分健全。2014年，公司分别位列塑料门窗企业、地产开发商首选供应商第1位、第2位，龙头竞争优势明显。同时，在行业总体过剩的背景下，依托消费升级支撑，生产节能环保型材的企业如公司等必将在优胜劣汰的市场法则中率先受益，脱颖而出。同时，公司也在加大中心城市海螺门窗体验店建设，并在天猫网设立官方旗舰店，通过OTO销售模式提升产品的品牌价值和市场渗透率。

低市值，国改首选标的。目前，安徽省国资委通过省投资集团对公司的实际持股比例为51%*30.65%=16%，存在较强的国改预期。公司目前市值仅为56亿，是资金博弈的优选标的。另外，地产销售回暖对于公司也有一定的正面预期刺激。预计15-16EPS0.30、0.48元，对应PE51倍、32倍，给予公司推荐评级。