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北京利尔:多元化深耕耐材市场 买入评级

2015-08-21 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王丝语

[摘要]

2015年上半年净利润同比下滑19.28%,业绩符合预期。15年上半年实现营业收入9.31亿元,同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下滑19.28%,符合预期,折合每股收益0.08元。二季度单季实现收入5亿,同增4.4%,业绩0.47亿,同比下滑21.54%。公司Q1、Q2单季收入小幅微增,单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢,收入增速放缓。


公司收入增速放缓,应收端稍显压力。2015年上半年毛利率为33.63%,同比下滑2.03%,二季度毛利率为32.66%,同比环比分别下降3.35%、2.09%。公司自14年Q3起,单季毛利率持续下滑,主要因公司其他类产品价格下滑明显,目前其他类产品(冶金辅料、菱镁矿等)毛利率10.28%,同比大幅下滑51%。其中①辽宁基地受制于开采条件、环保/安全因素等,菱镁矿毛利率下滑10个点至70%左右;②冶金辅料价格大幅下滑至10万/吨,毛利率约10%,该产品放量拉低整体综合毛利。


受钢铁景气度影响,公司还款压力有所增加。公司应收账款占销售收入比143%,同比提升25%。故公司Q2单季财务费用率为1.23%,同比、环比分别提升0.66%、1.15%,主要系应收账款增多影响。


多元化方式深耕耐材市场,期待公司布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到一定负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们预计Q3有望整合完毕投入生产;14年该基地收入2.9亿元,15年预计持平,16-17有望集中放量,翻倍可期;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入6-7000万,后期陆续合作可期。


预测2015-2017年公司摊薄后EPS为0.17/0.20/0.23元,维持“买入”评级。随着明年行业整合初显效果、镁质产业链步入正轨,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16年EPS为0.17/0.20/0.23元,对应的PE为58/50/43,维持“买入”评级。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04