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四川路桥:盈利平稳 买入评级

2015-08-28 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

事件描述:


四川路桥发布2015年中报,报告期内实现营业收入108.72亿元,同比上升1.53%,毛利率13.78%,同比下降0.38%,实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元,同比下降37.79%,EPS0.11元;其中,2季度实现营业收入65.90亿元,同比下降6.25%,毛利率12.66%,同比下降0.80%,实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元,同比下降46.58%,二季度EPS0.079元,一季度EPS0.028元。


事件评论营业能力较为平稳,非经常损益导致净利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%,同时毛利下降0.38%,从收入、成本方面来看上半年变化不大。费用方面,由于去年7月成立贸易公司导致产生销售费用,财务费用及管理费用变化不大。净利润同比下降37.79%,是因为去年同期坏账准备会计估计变更产生非经常性损益2.51亿元,扣除该影响后净利润同比增加19.93%,主要是BOT通行费收入增加所致。


分季度来看,二季度收入同比下降6.25%,毛利下降0.80%叠加资产减值项目变更导致二季度净利润同比降幅达46.58%。


业务稳定开展:在经济、行业下行中,上半年公司业务表现较为平稳,主营工程施工方面收入97.73亿元,略微下滑3.29%,除工程施工、水力发电外其他业务规模扩张较快。报告期内新中标的30个达59.68亿元,公司剩余合同303.86亿元,其中BOT项目占32%,未来收益有所保障。


借力一带一路:国家西部地区发展长期被交通不便所制约,在“一带一路”战略推动下,加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军,拥有国家公路工程施工总承包一级资质,在中西部地区路桥施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度,有望在建设西部中受益。


具有国改预期:在国家大力推行国改背景下,公司未来不乏国改重组预期,川渝地区同性质标的有:四川路桥、成都路桥、重庆路桥、四川成渝。


预计公司2015、2016年EPS分别为0.31元、0.37元,对应PE16、13,给予“买入”评级。


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