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永高股份:油价下跌 买入评级

2015-10-29 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

事件描述三季报:前Q3营收24.8亿,同增7.9%,归属净利1.77亿,同增11.5%,折EPS0.20元;Q3营收9.3亿,同增8.65%,归属净利7100万,同增15.8%。


事件评论油价下跌毛利率下行致业绩增速高于营收。公司前三季度营业收入同增8%,虽塑管销售整体受到房地产下行的不利影响,公司14年获得的浙江五水共治工程订单实现了较好的补充。上半年因“五水共治”项目施工时间推迟,销售与预期存一定差距,三季度估测陆续实现了供货,该订单对15年收入贡献约3~5亿。毛利率整体因油价下跌比去年同期上升4.3个百分点,为28.9%。期间费率为18.8%,比去年同期上升了3.2个百分点,主要是销售费率和管理费率比去年同期分别提升了1.4和1.5个百分点。最终实现归属净利1.77亿,同增11.5%。


单季度营收表现好于往年。Q3营收9.3亿,同增8.7%,往年三季度营收差于二季度,今年环比增长6.3%,销量环比实现提升。毛利率单季为28.8%,同比上期提升4.2个百分点。期间费率为17.7%,同比增长2个百分点,主要是销售费率提升1.3个百分点。单季归属净利实现7100万,同比增长15.8%。


重视家装管道与燃气管发展,智慧管网引领公司转型升级。公司年初聘请黄渤作为公元优管家代言人,提出“优管才优家”的家装理念,重点布局家装管材品牌建设和渠道沉淀,未来PPR业务有望在此投入下实现高速发展。燃气管目前研发团队搬至总部,公司也相对比较重视,生产资质正在申请当中。智慧管网方面,公司与其他合作伙伴共同成立浙江利斯特公司,定位城镇管网建设综合配套服务商,结合公司在管道方面的优势主要提供实时监测,漏损管理的服务,预计将成为公司另一利润增长点。


变革在即,成长有望。销售费率的增长征示着公司对品牌的建设在加强,智慧管网的谋划也一定程度上显示了公司在管材销售思路上的突破,传统管网销售变身成综合配套服务商。收购公元电器和公元太阳能科技,显示着拓展品类外延的决心。我们认为公司的经营理念正在改变公司的成长逻辑,预15~17年公司0.30元、0.36元、0.43元,对应PE30倍、25倍和20倍。


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