升达林业：转型清洁能源提供商 买入评级

2015-12-28 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：陈青青

[摘要]

事项：

1、并购：公司拟以2.8亿自有现金对陕西绿源三个全资子公司增资扩股，完成后将持有陕西绿源旗下金源天然气、绿源天然气及金源物流各51%股权。

2、定增：公司拟非公开募资不超过7.8亿元，发行不超过1.8亿股（原不超过1.6亿股），价格待定（原发行底价4.85元/股），将全部用于彭山县年产40万吨清洁能源项目建设。

3、设立产业并购基金：公司拟各出资2亿元，分别与山南大利通、自然人韦波（深圳市物联通科技有限公司创始人，智能互联网家居）和新奥基金（清洁能源）设立智能互联网家居与清洁能源产业并购基金，基金规模各20亿元。

结论：

我们预计公司15-17年净利润分别为0.2/0.8/1.5亿元，假设增发后股本为7.35亿股，则EPS分别为0.03/0.11/0.20元。

考虑到：

1）按照陕西绿源的业绩承诺，2015-2018年扣非归母净利润分别为0.5、0.8、1和1.4亿元，复合增速41%；仅金源工厂就可贡献约2700万元利润，对赌业绩较为谨慎，实现承诺可能性较大。股东大会已审议通过，预计16年完整并表可能性较大，因此对其15年净利润增速影响不大。

2）公司具备完整的从LNG液化加工到终端LNG分销及城镇燃气经营的产业链，13年开始布局，15年进入集中收获期，两大清洁能源项目未来业绩超预期可期。

3）市场对LNG降价预期较高，随着LNG的经济性提高，交通运输用气量将大幅提高。公司将受益于政府大力发展LNG汽车的规划。

我们给予公司16/17年PE分别为88倍、48倍，首次给予“买入”评级。