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雅百特:开启高增长之路 买入评级

2016-03-25 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:黄骥 鲍荣富

[摘要]

投资要点:


2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。


拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。


收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。


融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。


公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。


实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。


智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。


估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。


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广发证券11-24
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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04