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上海能源:剥离电解铝减轻负担 持有评级

2016-03-26 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:安鹏 沈涛

[摘要]

财务表现:15年盈利1141万元,主要来自转让电解铝业务投资收益EPS:公司15年实现归母净利润1141万元,同比回落76.5%,折合每股收益0.02元,其中12月将电解铝业务大屯铝业75%股权转让给关联方大屯煤电(集团)有限责任公司,确认投资收益6,945万元。单季度来看,公司除1季度实现1200万外,2-4季度以微利或亏损为主。


营业收入和营业成本:公司15年实现营业收入和营业成本分别为49.6亿元和40.9亿元,同比回落21.9%和22.1%,其中4季度分别为12.0亿元和9.7亿元,同比回落18.0%和18.2%。


毛利率:公司15年销售毛利率为17.6%,同比上涨0.2个百分点;其中4季度毛利率为19.1%,同比上涨0.2个百分点,环比上涨3.6个百分点。


分业务:公司主要业务包括煤炭、电力、铝,15年净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和-3.2元(电解铝和铝加工分别约为-1.2亿元和2.0亿元)。


煤炭业务:15年净利0.9亿元,销售结构调整导致盈利优于同行总体盈利:15年公司煤炭业务净利润达到9348万元,同比仅下降36%,主要由于公司销售结构的改变(产量下降10.8%,销量提升2.1%,而精煤精煤产量提升13.6%),以及成本控制。


产销量:公司15年煤炭产量和销量分别为901.1万吨和734.7万吨,同比上升-10.8%和2.1%,其中下半年产量464.5万吨(4季度为230.4万吨),环比上涨6.4%。15年共生产洗精煤620.6万吨,同比上涨13.6%,其中下半年产量308.5万吨(4季度为155万吨),环比下降1.14%。


吨煤价格和成本:15年公司吨煤均价444元,同比下滑27.6%,其中下半年吨煤均价407元,环比下跌16.2%;15年公司吨煤成本347元,同比下滑28.4%,其中下半年吨煤成本318元,环比下跌16.9%。


非煤业务:电力业务贡献净利1.7亿元,铝加工亏损仍较严重电力方面,公司积极拓展地方用户,发电量23亿度,同比增长3.3%,实现收入逾5.7亿元,收入占比达11.9%,同时毛利率仍高达41.3%,是公司盈利最好的业务,15年净利润达到1.74亿元(基本与14年持平)。


铝业务方面,由于铝产品市场低迷,公司该板块亏损较严重,其中电解铝和铝加工分别亏损约1.2亿元和2.0亿元,但公司已于15年12月公司将电解铝业务即所持的大屯铝业75%的股权转让给大屯煤电集团,调整产业布局,预计未来有望减亏。


未来看点:加快建设2×350MW热电项目,突出发展煤电一体化公司目前电力业务总装机为444MW,新建中煤大屯2×350MW煤矸石“上大压小”热电联供机组项目,并于15年2月获得江苏省发改委核准批复,此项目是公司在电力产业发展瓶颈上的突破。项目总投资34.52亿元,15年完成投资8478万元,累计完成投资1.2亿元。目前公司电力业务为公司最好的盈利点,预计该项目投产后电力业务规模有望继续扩大。


煤炭业务经营状况总体优于同行,剥离电解铝进一步减轻负担作为中煤能源旗下上市公司,相比其他煤炭企业,由于公司主要煤矿地处离消费地较近的江苏地区,加上电力业务对盈利下滑的弥补,公司总体经营状况优于行业平均水平。公司16年计划本部原煤产量910万吨,精煤产量603万吨,发电量22亿度,铝材加工产量5.2万吨。公司目前PB为0.84倍,基本为行业最低水平,未来看点主要是电力业务的扩张及对煤炭盈利下滑的对冲。


风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。


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