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江特电机:产业升级有道 增持评级

2016-03-29 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:葛军 王一川 熊文静

[摘要]

事件描述公司发布2015年报,报告期实现营业收入8.93亿元,同比+12.55%,归母净利3938.78万元,同比+1.67%,基本eps0.03元;预告2016年一季度归母净利3418.75-3958.55万,同增90-120%;2016年归母净利目标4.6亿。


事件评论业绩回顾:考虑传统电机、矿产业务下滑的拖累,公司2015年业绩整体符合预期,主要看点在于(1)九龙汽车、米格电机利润超承诺;(2)通过内生+外延,公司已深度布局锂电新能源、智能机器人两大主线。


电机升级:基于传统电机之优势但又逐年摆脱传动电机市场之束缚,新兴增长点正快速壮大。2015年公司新能源车电机收入(客户上海大郡等)大增12倍(占总收入12.5%)、风电配套电机收入增57.72%(占总收入18.6%);并通过收购米格电机、上海交鸿,投身智能化大潮。


上游矿产:扎根“锂都”宜春尽享地利,锂瓷石战略价值突显。(1)当前公司已将5处采矿权、6处探矿权收入囊中,氧化锂资源量超87万吨,并正建设合计200万吨/年的锂瓷石采矿产能。(2)尽管下游玻璃、陶瓷等传统需求低迷拖累“狮子岭”项目的建设进度(未来核心矿山,120万吨/年采矿),新坊钽铌仍为公司当前主力矿山,但若后续银锂8000吨云母提锂生产线建成,原料需求将加速上游矿山投放。


锂电材料:把握锂供需偏紧、价格暴涨的历史性机遇,打造8000吨碳酸锂产线。(1)当前公司银锂一期已具备2000吨碳酸锂产能(老产线1000吨+1000吨扩建),采取新工艺的二期6000吨目标2016年底完工,公司届时将在宜春合计拥有8000吨碳酸锂产能。(2)根据披露及市价,推算2015全年公司采取原有云母提锂技术,碳酸锂销量233-279吨、单位成本7.82-9.36万。(3)我们预计在新技术改造完成后,公司将大幅提升锂回收率并显著优化生产成本。(4)此外,公司具备1200吨三元、富锂锰基正极材料产能,产销受益锂电产业整体高景气。


新能源汽车:构建江苏九龙、宜春客车厂和江特电动车三大整车生产基地。预计九龙汽车将于宜春客车厂产生协同,在国内外商用车市场上持续发力,而江特电动车则从微型车起步,结合日本、欧洲技术,预计未来将切入更具成长空间的新能源乘用车领域。


给予“增持”评级。预计16-18年摊薄eps分别为0.29、0.46和0.48元。风险提示:新能源汽车推广政策不及预期、锂价波动、整合风险。


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