方盛制药：各项业务稳定增长 买入评级

2016-03-30 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：张其立

[摘要]

核心观点：

事件：公司发布2015年年报2015年公司实现营业收入4.69亿元，同比增长12.74%，净利润9,068万元，同比增长11.96%，扣非后净利润7,936万元，同比增长4.42%，实现EPS0.64元/股。2015年第四季度，公司实现营业收入1.22亿元同比增长7.34%、净利润1,786万元同比增长0.8%。公司同时公告每10股转增20股，同时派发现金股利2元。

销售渠道改革提升费用率，长期看利好公司发展2016年，公司毛利率相比提升0.3bp，但是受到公司期间费用提升的影响，销售费用提升96%，管理费用提升41%，净利润增速低于收入增速。

公司在原有的总代经销模式和合作经销模式的基础上，成立KA和直供终端两种营销模式，同时公司单独成立血塞通事业部，短期内销售费用和管理费用增加，但是长期利好公司的发展。

核心产品系列稳定，业绩维持增长公司产品系列中，心脑血管疾病产品收入1.61亿元，同比增长8.93%，得益于三七成本的降低，毛利率由41%提升至67%，其中血塞通分散片同比增长20%左右。抗感染产品收入约7,000万元，同比增长11.75%；骨伤科产品收入5,938万元，同比增长18.15%；妇科产品收入5,392万元，同比增长11.21%。各类产品线基本维持稳定增长。

16-18年业绩分别为0.82元/股、1.01元/股、1.18元/股公司产品种类多样，工业保持稳定增长，业绩稳定增长可以明显提升市值。如果不考虑年报每10股转增20股，我们预计公司16/17/18年EPS至0.82/1.01/1.18（15年EPS为0.64元）。目前股价对应PE为49/40/34倍，维持“买入”评级。