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神州长城:海外业务持续高速发展 买入评级

2016-04-15 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:黄骥 鲍荣富

[摘要]

投资要点:


公司2014年4月14日晚公布2015年年报。公司2015年实现营业收入40.1亿元,YOY+45.58%,实现归属上市公司股东净利润3.47亿元,YOY+85.9%。拟向全体股东每10股转增28股。


海外业务大幅提升公司业绩。公司两大业务装饰工程施工和工程总承包基本代表了公司国内和国外的主营。2015年装饰工程实现收入24.55亿元,YOY-3.98%,工程总承包实现收入15.13亿元,YOY+759%。


工程总承包业务放量带动盈利能力提升,费用率有提升空间。公司2015年毛利率21.08%,同比提高2.75pct,净利率8.63%,同比提高1.85pct。高毛利(21.06%)的工程总承包业务在收入占比中大幅提升,带动整体毛利率提高。期间费用率为5.56%,同比增加0.96pct。管理费用率提升0.77pct,主要因为国内、国外新增分支机构。财务费用率提升0.44pct,主要和长短期借款增加以及海外保函摊销增加有关。


经营性现金流有待改善。公司2015年经营性现金净额为-2.92亿元,较2014年的1.64亿元下滑明显。主要是因为海外项目供应商信用账期较短,公司需要比较快的支付给供应商款项,但业主的项目款在收入确认之后的几个月才能支付。


海外工程总承包业务高歌猛进。凭借公司在海外业务的先发优势,配合“一带一路”政策,公司在中东、东南亚、非洲等地新签大额合同订单,2015年新签合同金额超44亿元。2015年新签订单将为未来2-3年业绩提供充分保障。另外,公司海外订单一般以美元或者与美元紧密挂钩的货币结算,人民币的贬值将带来额外盈利。


重点布局医疗健康产业,带来工程和经营双重收益。公司通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药融资租赁等签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务取得快速发展。公司医疗业务进展顺利,医疗产业布局初见成效。我们认为,公司将深度介入医院从建设到经营的各个环节,使之成为名副其实的第二主业。


我们预测2016-18年EPS为1.33/2/2.7元,CAGR52%。我们给予公司2016年40~45倍PE,对应合理估值区间53~60元,维持“买入”评级。


风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04