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弘高创意:积极布局VAD模式 买入评级

2016-04-20 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:黄骥

[摘要]

净利提升明显,现金流继续好转,Q4营收不达预期报告期内公司实现营收32.89亿元,YOY+5.7%;归属上市公司股东净利2.70亿元,YOY+31.0%,净利率提升1.6%至8.2%;EPS为0.65元,YOY-5.8%;加权平均净资产收益率35.9%,降低3.0%。公司同时宣告每10股派发红利1.50元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司业绩未达预期,主要是Q4订单转化放缓,Q4营收/净利占全年14.8/19.4%,环比下降59.3/51.0%。


订单猛增毛利提升,应收账款与产值同步增长公司15年新签订单近50亿元,16年一季度订单翻番,其中1月份订单达到8亿元;同时15年末项目转化,使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15年公司毛利率上升2.3%至19.2%,一方面加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,项目毛利率提高;三项费用降至2.6%,维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36亿元,占总资产比重维持在76.0%;15年行业回款减慢,但公司经营活动现金流净额好转,YOY+55.5%,收现比和付现比维持;坏账损失9,648万元,占应收账款比重降至3.1%,质量提升。16年年初行业继续分化,公司订单超过预期,因而继续看好公司16年业绩。


终止投资盖德软件,远期布局VAD模式由于未能就发展战略和交易条款达成一致,公司终止投资盖德软件。公司远期布局VAD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,剑指大建设行业解决方案供应商,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,设计提升行业品质,从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM技术和创意公司进行合作商谈,我们预计16年公司并购力度加大。


看好16年业绩增速,维持“买入”评级预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VAD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。


风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期。


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