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普邦园林:开启平台化发展战略元年 增持评级

2016-04-20 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

报告要点:


事件描述普邦园林发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入24.33亿元,同比降低23.04%,毛利率20.84%,同比降低5.29%,实现归属于母公司所有者净利润1.99亿元,同比降低49.88%,EPS0.12元。


其中,第4季度实现营业收入6.60亿元,同比降低28.34%,毛利率13.24%,同比下降17.73%,实现归属于母公司所有者净利润0.13亿元,同比降低90.64%,4季度EPS0.01元,3季度EPS0.03元。


事件评论主营、毛利率双下降致利润下滑:受经济下行压力、房地产市场波动、地方政府债务调控等外部因素的影响,公司新签订单总量减少,营收同比降低23.04%。盈利能力方面,由于地产园林市场竞争加剧,营收占比很高的工程业务毛利率降低明显,致使整体毛利率下滑5.29个百分点。费用方面,销售费用的产生系合并的深蓝环保的销售费用所致,由于职工薪酬和股份支付费用减少,管理费用减少0.17亿。资产减值损失较去年增加0.16亿,叠加投资收益增加0.16亿,导致最终净利润1.99亿元,同比降低49.88%。


公司四季度主营收入6.60亿,同比降低28.34%,毛利率严重下滑,降低17.73个百分点,归属净利润0.13亿元,同比降低90.64%。


地产回暖,园林主业有望再现辉煌:公司是地产园林龙头,通过渠道扩张,11年~14年营收复合增长率达34.17%,报告期内园林行业景气度低迷及地产投资增速下滑,业务规模和业绩下滑。但公司已形成景观设计、建筑设计、园林施工、园林养护和苗木种植五项主营的完整园林行业产业链,且与万科、保利等国内房地产龙头建立长期稳定的合作关系,今年年初地产行业回暖,公司传统园林业务有望稳定发展。


目前国家大力推行PPP项目,公司市政园林业务也有望拓展。


环保+金融,平台转型未来可期:公司布局“生态+环保+民生”平台,收购以垃圾渗滤液及厨余垃圾处理为主营业务的深蓝环保,进军环保领域;投资康美保险,业务更贴近民生实际需求。此外,公司投资设立普邦金控,涉足互联网金融,改善公司及上游供应商的资金周转情况;完善合伙人制度,让利于员工,激发员工积极性。


预计公司2016、2017年EPS分别为0.19、0.21元,对应PE分别为36、32倍,给予“增持”评级。


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