乐金健康：大健康产业深度延伸 增持评级。

2016-04-23 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：张立聪

[摘要]

久工健业并表带动业绩增长，产品结构优化促进毛利率提升2016Q1业绩增长22%，净利率同比增加0.6pct。产品结构受新增按摩产品影响持续优化，报告期内毛利率较2015Q4进一步提高2.0pct。公司积极向家庭健康系统解决方案提供商转型，并通过增资中盛溯源正式布局国内干细胞产业。

2016Q1业绩稳定增长22%，净利率同比提升0.6pct公司2016年一季度实现营业收入1.0亿元，YoY12.6%；实现净利润823万元，YoY21.6%；实现EPS0.02元/股。全资子公司久工健业自2015年四季度开始并表，是公司业绩增长的主要原因。虽然受新增子公司报表合并影响，公司管理费用率较2015年同期增加5.1pct，对业绩增长造成一定压力；但是，公司报告期内仍实现净利率8.0%，同比增加0.6pct，显示出较强的盈利能力。

产品结构优化，毛利率持续改善受久工健业并表影响，公司产品结构中新增按摩产品系列，包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。与传统的远红外理疗设备相比，按摩类产品的毛利率更高。此外，低附加值的木材产品销售收入逐渐减少。受上述因素影响，公司2016年一季度实现整体毛利率40.1%，较2015年四季度进一步提高2.0pct。

涉足生物医疗领域，大健康产业布局深度延伸公司增资7750万元持有中盛溯源15%股权，正式布局国内干细胞产业。中盛溯源由国际著名科学家俞君英博士创办，拥有人类诱导多功能干细胞工业生产和应用的全球领先技术团队。公司通过投资中盛溯源，拟将国际先进技术引入国内干细胞产业，引领行业标准化发展，短期建立iPSC干细胞库，进行疾病细胞模型研发和销售，以及候选药物的筛选。此外，公司近日投资1000万欧元在德国设立全资子公司，将作为公司的海外投资平台，积极寻找大健康产业链的优质投资标的。

大健康正宗标的，产业链资源整合促进业绩高增长，维持“增持”评级乐金健康为大健康正宗标的，持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商，并涉足生物医疗领域向大健康产业深度延伸。考虑到久工健业2016年全年并表，按当前股本计算，预计2016-2018年EPS分别为0.25/0.31/0.41元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万元计算，给予目标市值区间72-78亿元。按当前股本计算对应目标价格区间20.05-21.72元，假设公司同时以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金，交易完成后的总股本约为4.02亿股，对应目标价格区间17.91-19.40元。

维持“增持”评级。