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南玻A:玻璃板块弹性略显不足 维持评级

2016-04-24 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

事件描述一季报:营收19.5亿,同增26.7%;归属净利润2.05亿元,同增149%。


事件评论16Q1改善加速源于太阳能板块持续复苏。16Q1公司收入同增长27%,延续了15Q4的回暖趋势,主要仍在于太阳能复苏持续性较好,玻璃有所回暖但是表现并不明显。毛利率26.30%,同比提升5.5个百分点,期间费率下降1.55个百分点,最终归属净利润2.05亿元,同增149%。


15年年报:太阳能复苏不敌玻璃下滑,业绩负增长。全年收入同比增长5.48%,较15H1相比有所加速,业绩同降28%。分业务看,太阳能收入约15.8亿元,同比增43.7%,主要是需求复苏销量大增56%;净利润8258万元,同比增44.0%,成为主要增长点;平板玻璃收入同降0.93%,工程玻璃同降3.4%,主要是下游地产复苏需求尚未传导过来。


毛利率同降2.82个百分点,主要仍是产品均价较同期有所下降(2015年5mm浮法玻璃均价60.7元,同降8%);期间费率提升1.07个百分点,最终实现归属净利润6.25亿元,业绩同降28%;其中扣非业绩3亿元,同降31%;非经常性损益来自于:2.9亿元投资收益主要是出售宜昌观点和金刚玻璃股权;1.2亿元营业外收入主要是政府补助。


玻璃业务弹性较弱。我们判断2016年玻璃行业受地产回暖传导会有一定需求弹性,但是边际供需驱动的价格上涨动力或不足,主要原因仍在于供给端较大冲击,在建线占比10.8%,冷修未复产占比也较高。


期待超薄电子弹性进一步释放。目前公司拥有三条超薄产线,其中河北视窗2015年实现净利润3000万元,宜昌光电(公司持股44%)产线已经成功量产厚度为0.55mm、0.4mm、0.33mm、0.20mm超薄玻璃;清远高铝玻璃生产线正在调试中;期待未来2年能有弹性释放。


产业链延伸更上层楼。公司在进一步完善光伏业务产业链至终端电站业务。目前公司已在吴江、东莞、咸宁、成都等地区建成光伏发电项目,光伏发电装机总量已近80MW(公司自有屋顶发电项目);公司规划的340mw发电站项目陆续在16-17年建成,期待后续释放弹性。


天然气降价带来成本改善可期。公司玻璃生产燃料全部为天然气,其占比公司成本40%,根据估算,天然气降价5毛钱可带来约2亿元成本改善。预计16/17年EPS为0.437元、0.535元,对应PE为25倍、20倍。


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