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开尔新材:短期下滑不改中长期成长逻辑 买入评级

2016-04-25 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

报告要点:


事件描述公司公布一季度报告:Q1实现营业收入8900万元,同比下降24.4%;实现归属净利润1100万元,同比下滑58%。折EPS0.04元。


事件评论Q1业绩下滑因部分订单收入尚未确认叠加新产品处于推广初期。Q1营收同比下降24.4%主因1)部分订单金额大且约定结算周期长,收入尚未确认;2)MGGH、清洁珐琅板等新产品以及新建空预器项目均处于推广期。毛利率较去年同期下滑7个百分点至35%主要因为产品切入新领域对价格进行了一定调整。本期费用率较去年同期大幅增加9个百分点。分拆看,管理费用率以及销售费用率因天润并表以及营收减少均增加4个pct;财务费用率因银行借款利息增加提升1个pct。


本期因坏账准备增加119万元;营业外收入因没收非公开发行合同违约金增加506万元。最终Q1实现归属净利润同降58%。


短期下滑不改中长期成长逻辑。短期看公司业绩出现一定程度下滑,主要因为空预器改造订单基本执行完毕,但从中长期看公司依然有较强成长逻辑:1)根据空预器3-5年的使用寿命,2016年将迎来更换高峰。公司可依靠前期积淀市场地位率先受益;2)随着超低排放改造截止时间的临近,MGGH将迎来放量增长,市场空间超200亿左右。


而公司除去本身积累外,收购天润将加强公司在该领域的竞争地位。


目前公司在手订单约为3亿左右,预计Q3开始将会逐步确认营收;3)轨交建设加速明显,据发改委数据,2016年度投资计划3500亿,较往年加速明显;公司在定增扩产中也对内立面搪瓷板进行了扩产。公司多年来在轨交领域强者地位显著,未来内立面搪瓷板有望稳定贡献业绩。


首签污水处理大合同,拓展环保业务新领域。近日公司发布公告称与浙大中控签订污水处理系统设备供货采购合同,金额4111万元。该项目为公司首个污水处理业务大合同,突破意义重大,未来有望由此拓展新型功能性搪瓷材料应用领域。


外延内生并重,锁定“大环保”战略。内生方面,定增扩产能,加强研发投入;外延方面,近期频繁外延收购环保类公司,且募投资金到位货币资金充足,为后续操作提供空间。预计2016/2017年EPS0.518元、0.853元,对应PE为31倍、20倍。维持买入评级。


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