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开尔新材:逐季增长值得期待 买入评级

2016-04-27 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富

[摘要]

部分订单收入未确认,Q1业绩同比下滑公司2016Q1实现营收8,884万元,YOY-24.4%;归上市公司股东净利1,077万元,YOY-58.0%;EPS为0.04元,YOY-60.0%。Q1业绩符合预期。公司业绩下降一方面由于公司原来主打产品空预器订单有所萎缩,对应收入下滑,另一方面公司新产品低温省煤器、新建空预器项目和自清洁珐琅板的订单尚未进入收入确认期。


天润并表推高费用,经营现金流大幅改善公司毛利率降至35.0%,销售/管理费用率提升至7.7%/13.7%。一方面天润新能源并表使得销售、管理费用提升,另一方面16年推出自清洁珐琅板推高了幕墙事业部销售费用。报告期内非经常性损益较多,营业外收入因罚没非公开发行合同违约金增加506万元,坏账准备增加119万元。经营现金流净额从去年同期-1,785万元增至1,104万元,我们判断某些项目的收入确认和现金回流存在一定的时滞。


低温省煤器订单饱满,珐琅幕墙将快速放量公司自收购天润新能源后低温省煤器和MGGH拿单能力不断增强,陆续中标中能浙江和浙能绍兴项目,已公告低温省煤器在手订单超过5000万元。我们认为一些体量小的未公告订单总额也不容小视。随着超低排放改造截止时间临近,订单增速和营收确认值得期待。新旧厂区拥有总计5-6万吨搪瓷波纹板生产能力,产能无忧。公司新开发的烟囱内壁珐琅板耐磨耐腐蚀性能好,价格优势显著,是业绩增长重要来源;公司自清洁珐琅幕墙维护费用低,生产线投产和营销团队建立有望推动订单落地立面装饰搪瓷材料稳步增长,搪瓷材料应用领域不断拓宽16年轨交建设投资明显加速,公司在轨交领域优势明显,立面装饰材料市占率超60%,定增扩产同样保障了立面搪瓷板供应,未来立面搪瓷板有望稳定贡献业绩。近日香港项目成功签约,金额达1亿港元,彰显公司产品竞争力。公司同时公告与浙大中控签订污水处理系统设备供货采购合同,金额4,111万元,是公司在污水处理业务首个大合同,标志着公司在新型功能性搪瓷材料领域进一步获得市场认可;通过核心技术的创新突破,公司搪瓷材料应用面仍将继续拓宽。


业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,同时公司外延增长同样值得期待。综合考虑行业估值和公司业绩增速,维持“买入”评级

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