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四川双马:期待区域需求回暖 增持评级

2016-04-29 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

需求不振拖累15年业绩,一季度营收持平净利减亏2015年公司实现营收19.74亿元,YOY-22.7%;归属于上市公司股东净利-1.06亿元,由盈转亏;经营性现金流净额3.12亿元,YOY-56.7%;EPS为-0.16元,转为负值。今年一季度受地产销售转暖和区域供需转好影响,公司营收结束连续四个季度下滑,YOY+0.9%,净利同比/环比减亏11.0%/30.0%。公司同时公告董事会审议通过对子公司遵义三岔现金增资1亿元,对双马宜宾债转股增资1.5亿元。


15年量价齐跌,原料价格保持低位2015年公司水泥销量964万吨,YOY-4.4%,水泥均价下降18.9%至204.79元/吨,得益于原材料和能源价格保持低位,吨成本降至183.24元/吨,其中原材料和能源成本分别为49.20/82.63元/吨,吨毛利和吨净利降至21.60/-11.79元/吨。15年公司三项费用率增至15.2%,一方面营收下降费用相对上升,另一方面公司支付主品牌和知识产权使用费提高了管理费用,今年一季度公司三项费用维持在14.0%。目前公司收现比维持在73.3%,资产负债率略升至41.1%,收益质量和资产状况保持稳定。


一季度区域供需平稳,期待年内需求提升15年西南地区水泥价格较年初下降20%,三季度水泥价格普遍见底,四季度成都、重庆等地水泥上调15~30元不等,今年一季度区域水泥未见回升,但区域库存下降近10%。2015年西南地区固定资产投资增速放缓,今年基建项目落地速度有望回升。


去年四川推出756个PPP项目,其中部分重大项目有望在今年下半年加速落地,行业需求得到释放,公司作为西南地区水泥龙头,随着江油工厂七号线技改完成和200万吨都江堰骨料项目投产公司生产能力有望提高,若供需转好业绩弹性可以实现。


经营稳健,维持“增持”评级预计公司2016-18年EPS为0.02/0.03/0.04元,基于公司一季度业绩转好和下半年需求提振预期,维持“增持”评级。


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